业绩简评
    公司 2012 年营收197.63 亿元，同比增长16.72%；实现归属母公司股东净利润15.50 亿元，同比增长31.18%，对应EPS 为2.18 元。第四季度，公司营收增长13.25%，归属母公司股东净利润增长41.40%，对应EPS 为0.81 元，超出普遍预期。
    经营分析
    盈利能力大幅提升是业绩超预期主因：此前市场一致预测公司2012 年EPS 为2.00-2.05 元，实际业绩超预期比例约5%-10%。第四季度，公司毛利率为22.13%，是公司近几年最高的单季度毛利率，同比与环比分别提升3.1 与2.9 个百分点，是业绩超预期主因。我们认为，产能利用率提升与原材料价格走低，是盈利能力提升的主要驱动。产能利用率方面，公司第四季度单季销量达1.60 万辆，为近年最高水平，产能利用率显著提升；成本方面，第四季度钢材与橡胶价格同比分别下跌16.5%与6.6%，亦较好地提振盈利能力。另外，第四季度大客销量占比为45.5%，处相对正常水平。
    校车有望继续高速增长，公司份额有望提升：2012 年校车需求开始迸发，全年行业销量达2.7 万辆；随着相关补贴政策的逐渐完善以及校车运营模式的逐渐成熟，预计2013 年校车需求有望增长30%，总销量可达3.5 万辆。
    宇通在校车市场具有得天独厚的优势，2012 年校车销量达7,846 辆，市场份额达28.9%；2013 年5 月起校车市场将以公司最具优势的长头型为绝对主导，预计宇通校车销量将超过12,000 辆，增速接近50%，份额有望从29%提升至33%。
    新能源客车产品成熟可靠，2013 年有望带来较大增量：公司新能源客车主打采用超级电容的混动路线，节油率高且成熟可靠，已获得社会各界的高度认可。科技部新增推广的3000-5000 台混合动力公交中，公司有望获得40%以上份额。鉴于节能减排的迫切性，我们认为相关部委后续仍可能加大混合动力公交推广，公司将充分受益。预计2013 年公司新能源客车销量可达4000 辆以上，贡献公司收入的16%，毛利的18%。
    2013 年传统客车增速有望提高，公司亦有望较快增长：2012 年，公司传统客车相对较为平淡，其中公路客车销售30,651 辆，同比下滑9.7%，市场份额从20.2%下滑19.7%； 公交车销量达12,501 辆， 同比增长17.3%，市场份额从15.4%提升至17.8%；传统客车合计销量下滑6.1%，份额维持在19.2%。2012 年11 月以来，国内客车需求已呈现回升趋势，制约客运发展的行政性因素消除，公交市场则将受益于城镇化以及公交优先战略，预计行业整体增速有望达8%左右。公司则还将受益于自身产能瓶颈的解决，客运、公交等产品增速有望继续超越行业整体水平。
    出口业务快速增长，营收占比近 20%：2012 年，公司出口销量达5,055辆，同比增长36.1%，同期大中客行业出口增速为28.4%；2012 年，公司出口营收达29.87 亿元，同比增长77.1%，出口营收占比从2011 年的10.5%提升至15.9%。宇通出口坚持“以我为主”的造船出海模式，依靠良好的品质与优异的售后服务，公司增速连续3 年超过行业整体水平，出口地区包括委内瑞拉等拉美、非洲与东南亚地区；我们预计公司2013 年出口销量有望达到6,000 辆，出口营收占比有望向20%靠拢。
    产能瓶颈解决有望带动公司市场份额继续提升：公司在大中型客车行业的强大竞争力已无需多言，近年来公司市场份额一直稳步提升，2012 年已达20.3%，较2011 年提高1 个百分点。此前，公司一直处于产能的严重紧张状态，2012 年11 月公司新能源基地的1 万辆产能建成投产，该基地扩建的2 万辆产能也将于今年四季度建成。由此，2013 年公司的产能瓶颈将得以显著缓解，这也必将有助于公司市场份额的继续提升。
    盈利预测
    我们预测公司 2013-2015 年归属母公司股东净利润分别为17.1 亿元、18.8 亿元与21.1 亿元，同比分别增长10.3%、10.0%、12.0%，对应2013-2015 年摊薄后EPS 分别为2.42、2.67 与2.99 元。
    投资建议
    公司目前股价对应 2013 年EPS 为11.3 倍PE，作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业，我们认为公司估值水平仍存在上升空间，维持其“买入”评级。