2012年公司归属于母公司股东的净利润同比下降26.9%至13.19 亿人民币，合每股收益0.186 元人民币。期内公司营业收入为人民币150.92 亿元，同比增长2.73%，其中客运、货运、路网清算及其它运输服务、其它业务收入分别为人民币78.41 亿元、13.44 亿元、48.91 亿元及10.16 亿元，分别同比下降2.3%、3.1%、增长14.9%和下降0.5%；营业成本同比增长9.7%，营业利润为人民币18.48 亿元，同比下降26.28%，营业利润率下降约5 个百分点至12.2%。公司业绩略低于我们之前的预期。我们将公司2013-15年每股盈利预测调整至0.201、0.214 和0.243 元人民币。我们将公司A 股和H 股目标价调整至3.78 元人民币和3.74 港币，维持对公司A 股买入和H 股持有的评级。
    支撑评级的要点
    2012 年受珠三角经济结构调整使客货运需求不振、公司运力调整及其他线路竞争的影响，公司客货运量均出现下滑，广深城际和长途车客运量均出现同比下降，仅直通车录得温和增长；货运量亦出现较大下降。公司客货运收入分别同比下降2.3%和3.1%，路网清算及其他运输收入则同比上升了14.9%，其他业务收入同比略下滑0.5%。
    2012 年公司营业成本同比增长9.7%，主要是人工成本增速达到16.9%，维修及其他费用增长也较快。未来成本控制仍有较大压力。
    从公司 2013 年1-2 月份客货运量情况来看，客运长途车客流量同比增长25%（部分是基数原因，部分是其它管区车被划分到公司管内，但对业绩影响不大），城际和直通车同比则仍出现下降；货运总量仍延续了2012年1 月以来的负增长趋势，但降幅有所收窄。我们认为未来公司客货运量可能仍处于温和恢复状态。
    铁路实行市场化改革后，长途车运价如能得到提升，将对公司业绩有提振作用。铁路市场化后集团整体上市的可能性将取决于系统改革进程，同时集团可注入资产的盈利性也会有所提升。
    评级面临的主要风险
    宏观经济复苏不及预期，和/或铁路市场化改革进程低于预期。
    估值
    我们分别按照1 倍和0.8 倍2013 年市净率，将公司A 股和H 股目标价由4.30 元和2.71 港币调整至3.78 元和3.74 港币。维持对公司A 股买入和H股持有的评级。