公司发布年报，2012年全年实现营业收入145.3亿元，同比增21.0%；营业利润20.6亿元，同比增8.1%；归母净利润11.3亿元，同比增长24.5%；按照最新股本摊薄的EPS为0.93元，我们此前的预测一致。2012年归母扣非净利增速为24.4%，达到股权激励设定的业绩增速条件。
    分析：
    在煤炭行业不景气的背景下，收入增21%，符合预期。公司2012年综合毛利率为28.71%，较上年下滑3.07个百分点，主要是煤机设备和煤炭生产业务毛利率下降所致。
    煤机设备制造业务：营业收入75.9亿元，增24.2%，毛利率29.78%，较上年减少2.99个百分点。由于煤炭不景气，我们预计2013年设备制造板块增速将有所放缓，公司产品往高端发展（年产600万吨高端采煤机、大型刮板机等），预计毛利率继续下滑的概率和空间都不大。
    煤炭生产业务：营业收入15.6亿元，增1.09%，毛利率62.55%，较上年减少7.66个百分点。2012全年商品煤产量为233万吨，较2011年增13.8%，煤价下跌导致收入增长不多。王坡煤矿300万吨改扩建工程已完成，山西沁南煤矿探矿权转产矿权前期工作已完成，2012年底收购的崔家沟煤矿的核定产能为195万吨，我们为未来公司煤炭业务收入仍有较大的增长空间。
    地下特殊工程业务：主要指避难硐室业务，2012年收入2.4亿元，增36.7，毛利率25.66%，减少10.36个百分点。随着矿井越建越深，我们看好避难酮室建设业务，预计未来可保持30%以上的增速。
    矿井生产技术服务与经营：由子公司天地华泰实施，通过项目管理与EPC等方式并提高煤矿效率、扩大煤矿产能，典型项目如、内蒙古伊东集团工程管理项目、内蒙古伊泰集团纳二矿项目等，2012年实现收入14.7亿元，增27.3%，毛利率34.32%，增加3个百分点。示范工程业务抗周期性强，并能够发挥天地科技的综合技术优势，我们预计该业务增速在25-30%，毛利率在35%左右。
    销售&管理费用控制得当。2012全年SG&A费用率12.8%左右，较上年下降1.3个百分点。预计未来将维持目前的较低水平盈利预测与估值：
    我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.39、1.69元，对应增速分别为20%、23%、22%；我们维持对公司的“增持”评级，目标价13元，对应2013-2015年PE分别为11.5x，9.4x，7.7x。
    风险提示
    1.煤价大幅下跌导致公司估值水平下降。2.经济持续不景气导致公司产品需求大幅下滑。