投资要点：
    西部矿业发布2012 年年报，扣除非经常性损益后全年亏损：公司2012 年实现营业收入198.29 亿元，同比下降6.79%；归属于上市公司股东的净利润为4,253 万元，同比下降95.05%；对应EPS 为0.02 元。年报业绩包含3.25 亿元非经常性收益，主要是转让处置子公司再生资源和天津大通的收益——扣除非经常性损益后的净利润为-2.82 亿元，对应扣非后EPS 为-0.12 元，全年经营亏损。
    四季度大额计提资产减值损失使全年亏损且业绩低于预期：公司主营业务情况基本符合预期，期间费用也保持平稳，大额计提的资产减值损失是其亏损及业绩低于预期的主要原因。公司全年资产减值损失高达6.14 亿元，其中四季度集中计提7.01 亿元。
    2013 年经营有望轻装上阵：一方面，公司积极调整业务结构，2012 年成功出售子公司再生资源和天津大通股权，集中力量建设资源相对集中的西部地区铜项目。另一方面，公司对相关冶炼生产线固定资产进行减值测试，总计6.14 亿元的资产减值损失中有4.42 亿元为固定资产减值损失。公司2013 年的经营有望轻装上阵。
    铜矿是未来增长点：公司公布的经营计划显示2013 年仅铜精矿含铜产量将有一定增长（2.53 万吨至3.06 万吨），锌精矿含锌产量预计受主力矿山锡铁山入矿品位影响还将有所下降。铜矿增长主要来自于：1）获各琦矿新增100 万吨/年铜矿处理产能，总产能达到300 万吨/年，铜精矿含铜产量将从1.9 万吨逐步提升至3.2 万吨；2）玉龙铜矿36 万吨/年硫化矿浮选工程已于2013 年1 月18 日投料试车成功，有望在现有氧化矿处理产能之外新增铜精矿含铜产能1,500~2,000 吨。
    调整盈利预测，维持“中性”评级：预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.16、0.25及0.35 元。我们维持对公司的“中性”投资评级，基于1）我们对金属价格预期平淡，2013-2015 年铅价为15,000、15,300 及15,500 元/吨，锌价为15,500、15,700 及16,000 元/吨，铜价为57,500、57,500 及58,500 元/吨；2）公司绝对体量已较大，若不依靠外部资产注入，产量及储量将难有大幅的增长，而目前集团会东铅锌矿等资产注入预期难言明确。
    风险提示：金属价格超预期下跌。