事件： 2012 年8 月8 日西部矿业发布半年报，上半年公司实现营业收入107.23 亿元，同比增长7.91%；归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比减少79.31%。基本每股收益0.06 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.04 元。 
  点评： 采选业务毛利率下滑，冶炼业务加工费下降。今年上半年公司主要精矿产品铅精矿、锌精矿、铜精矿的平均售价较上年同期分别下降10.48%、8.93%、18.36%。受到产品售价下跌和原材料价格上涨的影响，采选业务毛利率减少15.6 个百分点。尽管冶炼加工量有所增长，但受到加工费下降的影响，冶炼业务毛利率减少1.02 个百分点。尽管公司二季度业绩环比出现回升，但是鉴于公司产品产量和价格同比下滑，公司预计前三季度净利润同比下降50%以上。 主要产品产量完成过半，下调粗铅和电解铅全年生产计划。上半年公司主要产品产量基本完成全年计划的50%，但是粗铅和电解铅产量仅完成计划的15%和29%。主要归咎于控股子公司青海西豫公司的融资困难，导致铅生产一直不饱和，从而使得产量大幅度减少。公司同时向下调整了全年铅产品生产计划，粗铅减产43.8%，电铅减产16.91%。我们注意到，铅的毛利率高达37.15%， 是毛利率最高的产品，减产在一定程度上影响了今年全年业绩。 2012 年度基本建设投资计划调整，大幅增加玉龙铜矿投资金额。玉龙铜矿是目前中国保有储量最大的铜矿床之一，项目建设周期3 年，本次投资计划调整，大幅增加玉龙铜矿投资6.7 亿元。目前玉龙铜矿采选冶项目尚处于工艺完善阶段，短期对公司利润贡献有限。 盈利预测与投资评级：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.46 元，较上次预测分别下调14.71%、14.29%和9.80%（见2012 年4 月19 日报告《产量价格同比下滑》）。按最新收盘价8.43 元计，PE 分别为29X、23X 和18X。我们选择A 股中具有矿山资源的铜、铅锌公司作为估值参照，PE 均值为28 倍。鉴于公司获各琦多矿扩建投产在即和公司加大玉龙铜矿的投资力度，我们给予公司35 倍PE，按公司2012 年摊薄EPS 0.29 元计算，下调公司目标价至10.15 元（较上次目标价格下调18.8%），继续维持"持有"评级。 
  风险因素：欧债危机恶化，全球经济步入衰退；中国经济增长放缓，下游行业持续不景气；金属价格持续下降。