报告关键要素:
    2012年以来受中国经济增速持续回落影响，公司主要矿产品价格回落幅度较大，冶炼业务盈利能力受到明显挤压，使得前三季度业绩大幅下滑。四季度以来金属价格回暖，公司业绩有望得到改善。
    事件:
     西部矿业(601168)公布三季报。报告期内，公司实现销售收入171.22亿元，同比增长13.76%，营业利润1.11亿元，同比下降88.52%，净利润9965.30万元，同比下降86.96%。
    点评:
     前三季度业绩大幅下滑。前三季度公司营业利润和净利润分别下滑88.52%和86.96%，同时公司加大了贸易业务，整个销售收入增长13.76%。公司利润主要来源是有色金属采选冶业务，而贸易业务占比较小，按照2012半年报数据，有色金属采选冶业务和贸易业务，收入分别占比64.06%和34.55%，营业利润占比93.71%和18.00%(其他业务出现亏损)。前三季度业绩快速下滑与公司有色金属采选冶密切相关。
     量价齐跌是业绩下滑根本原因。2012年第三季度毛利率降至阶段性新低4.88%，较二季度下滑1.56个百分点。公司盈利能力下滑主要原因包括：主要矿产品的市场价格大幅下降，产量有所下滑，冶炼产品加工费同期下降。
    根据上半年产量情况来看，前三季度公司精矿产量相对稳定。上半年铅精矿产量同比下降6.40%，伴生的金和银产量分别只有83公斤和45779公斤，同比分别下降10.75%和14.61%。冶炼产品方面，主要阴极铜和铅产品产量降幅较大，受上游原材料供应影响和铜冶炼加工费缩小，公司阴极铜产量同比减少了24.42%。此外，公司控股子公司青海西豫资本金不足，生产一直没有饱和，且4月份停产检修，使得粗铅产量大幅下降49.05%。下半年以来，中国经济增速继续回落，预期第三季度公司产出不会有明显改善。
    2012年以来，随着中国经济增速持续回落，有色金属需求低迷，价格震荡下跌。前三季度上海期货交易铜、铅、锌三月期货平均收盘价格为57315元/吨、15454元/吨和15242元/吨，同比下降16%、13%和11%。受金属价格下跌，公司主要产品，铜、铅、锌精矿同比下滑，根据半年报披露，三种精矿价格同比分别下降18.36%、10.48%和8.93%。
     公司拥有多金属矿产资源，截止2012年6月，有色金属保有资源储量，锌389万吨，铅储量249万吨，铜储量732万吨，银储量4684吨、黄金储量34吨，硫3785万吨，41万吨钼。长期来看，公司玉龙铜矿是未来铜产量增长点，基础设施建设滞后拖累了玉龙矿投产步伐。
     给予公司“增持”评级。公司业绩受价格波动影响较大，预测公司2012-2013年每股收益0.07元和0.20元，按照10月19日收盘价，对应动态市盈率分别为114倍和40倍，估值偏高，考虑到公司资源股属性，给予“增持”评级。
     风险提示：金属价格回落。