投资要点：
    公司订单弱复苏，已经度过了最差的时候：公司销售情况在2012 年三季度到四季度见底（2012 年Q1-Q4 单季度收入同比增速分别为-4%、-7.3%,-8.5%和6%），预计目前销售情况从订单上来讲，略好于去年一季度，下游已连续两个月回暖，趋势几可确认。
    毛利仍有小幅提升空间：1）原材料成本价格下降：虽然公司的定价模式为成本加成法，但多年积累的品牌口碑会使公司的产品价格相对稳定；2）剥离水晶钻业务：水晶钻业务一直亏损，2012 年如果剔除水晶钻的影响，公司纽扣和拉链的毛利率可以上升1.7bp 至37.6%。
    公司未来增长动力的核心看点在于拉链业务，我们认为公司在拉链业务上的突出优势来自于两方面1）技术优势，可以做条装拉链的中高档，品种最为齐全；2）纽扣业务带来的营销网络共享优势，公司是世界纽扣大王，积累了丰富的营销网络，对拉链有很强的带动作用。
    三大重点工作：1）内销为主转为国际化品牌；2）研发与创新提高品质；3）提高自动化和机械化水平，降低单位用工数。
    “退可守”——1）公司在2 月份重启二期股权激励计划，目标13-15年年均净利润增速11.6%，保障了业绩增速；2）现金流充裕，高分红政策仍然可维系；“进可攻”——深圳拉链项目扩建以及公司高档拉链技改项目分别在今年2 月和8 月投产，带来今年实际产能扩张42%，出口如能大幅好转，公司产能完全可以满足新增订单需求。
    预计13-15 年EPS 分别为0.83\1.01\1.14 元。我们认为公司下游服装全行业的增速仍然可维持在10-15%水平，目标价13.3 元。