平安观点
    2012 年公司主要下游商用车行业销量下滑5.5%，其中重卡销量下滑28%，导
    致公司及博世汽柴的燃油喷射业务收入和利润均有所下滑。公司2012 年净利润下滑26.2%，与我们从2012 年8 月29 日中报点评《投资收益同比降幅有望逐步收窄》开始至今的预测（EPS=1.33 元）基本一致。
    受下游商用车行业拖累，公司燃油喷射系统业务及博世汽柴收入均同比下滑。公司本部、威孚金宁和博世汽柴均是从事柴油机燃油喷射系统生产和销售，2012 年商用车行业，尤其是重卡行业销量的大幅下滑，致使公司收入和利润均出现较大幅度的下滑。公司燃油喷射系统业务收入和博世汽柴收入分别下滑15.3%和19.9%，其中博世汽柴净利润下滑38.3%。由于配套重型柴油机（主要配套重卡）的产品单价和盈利水平均较高，重卡销量大幅度下滑，导致公司燃油喷射系统业务收入和博世汽柴收入降幅远大于商用车行业销量下滑幅度，同时两者净利润降幅又远大于收入下滑幅度。
    尾气后处理系统和进气系统业务收入较为稳定，但进气系统盈利水平有所下滑。2012 年公司尾气处理系统和进气系统（涡轮增压器）销量分别同比-0.8%和15.0%，收入分别同比+0.3%和-3.9%，毛利率分别同比+2.2 和-11.3 个百分点。目前公司尾气处理系统绝大部分为自主品牌乘用车（汽油车）配套，2012 年自主品牌乘用车销售情况略好于2011 年，促使公司该项业务收入和利润水平均较为稳定。进气系统业务毛利率有所下滑，但仍保持在26.3%的较高水平，我们估计进气系统业务毛利率下滑的主要原因有：1）产品降价；2）新增设备较大致折旧增加。2012 年进气系统业务收入规模占比仅3%，其收入和利润变化对公司盈利情况影响甚微。
    总体毛利率有所下滑，三项费用率变化不大。2012 年公司毛利率和三项费用率分别同比-2.0 和-0.4 个百分点，毛利率下滑主要来自燃油喷射系统业务的影响。三项费用率同比减少0.4 个百分点，仅管理费用率增加1.6 个百分点（因管理人员薪酬有所增加）。 2012 年初定向增发资金到位后，公司贷款减少，存款大幅增加，从而财务费用率同比减少约2.0 个百分点。
    4Q12 毛利率同比下滑较大的原因是下游重卡行业未出现往年的备货现象。4Q12 公司产销水平保持在较低水平，并未出现往年的大批量出货情况，下游重卡整车及发动机行业未进行大规模备货。重型柴油车燃油喷射系统产销规模的下降，导致4Q12 公司毛利率同比下滑5.5 个百分点，不过4Q12 下游重卡行业产销水平仍略好于3Q12，公司毛利率环比略有回升。1Q13 各重卡发动机企业排产情况不错，我们预计1Q13 公司本部盈利同比持平或略有增长。
    分公司来看，2012 年博世汽柴、中联电子和公司本部业绩下滑较大，威孚力达和威孚金宁盈利较为稳定。博世汽柴和公司本部主要受累于商用车市场低迷，尤其是重卡行业低迷。2012年直喷汽油机市占率上升，导致中联电子参股的联合电子收入和利润下滑较大，而联合电子贡献了中联电子绝大部分利润。威孚力达是公司尾气后处理业务执行主体，2012 年自主品牌乘用车略好于2011 年，助威孚力达及其参股的威孚环保收入和盈利水平均较为稳定。威孚金宁的VE 分配泵主要配套轻型柴油车，由于产品技术先进，竞争力强，下游行业销量下滑较少，其2012 年业绩仅下滑了4.7%。
    短期看博世汽柴，长远看威孚力达和威孚环保。国Ⅳ排放的实施，将促使高压共轨系统的需求量大幅上升，博世汽柴占据国内高压共轨市场80%以上市场份额，受益最大。博世汽柴是一个成本和费用较为刚性的企业，高压共轨系统出货量的大幅上升，不但有助于其收入的增长，也将大幅提升其盈利水平（如博世汽柴2012 年净利润率仅11.3%，约为2010 年的一半）。我们预计2013 年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的50%左右。国Ⅳ实施后新增的柴油机尾气处理市场规模约有140 亿元左右，威孚力达有望占据柴油机尾气处理市场30%-50%的市场份额。我们预计国Ⅳ标准完全实施后，威孚力达（含威孚环保）贡献的利润将由目前的10%左右提高到25%以上。
    投资建议及盈利预测。考虑到国Ⅳ排放标准推迟的可能性极低，我们维持公司盈利预测，预计2013-2014 年EPS 分别为2.11 元、3.08 元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇，未来业绩快速增长确定性强，维持公司“强烈推荐”投资评级。