公司今日发布2012年年报，全年实现营业收入17.76亿元，同比增长22.26%，归母净利润为2.6亿元，同比增长25.78%，EPS1.62元，拟以每10股转增10股派3元（含税），业绩增长符合预期。
    全年业绩符合预期，电商和团购增速较快。公司业绩基本符合我们此前预期（我们对公司12年EPS预计为1.63元）。拆分来看，公司线下和线上收入分别取得15%和117%的增长，电商和团购等新型渠道增长成为亮点，天猫“双十一”活动中公司销售额超过7000万，在家纺类品牌中排名前三。门店方面，公司12年新增门店342家至2273家，增速为18%，其中直营和加盟分别新增69家和273家。受制于大环境影响，我们预计公司12年同店增长较去年（15%）有所放缓，但往年平稳的开店速度使得公司有较多次新店和新店，为未来几年业绩增长提供保障 。
    毛利率小幅提升，费用率与上年基本持平。2012年度在百货商场折扣频率增加的情况下，公司毛利率较去年小幅提升1.41个百分点至48.85%，说明公司在终端折扣和新品推广方面管理能力非常强；公司12年销售费用4亿万，同比增长21.56%；管理费用8千万，同比增长22.72%；销售费用率和管理费用率分别为23.29%和4.64%，费用增速与收入增速基本同步，费用率较上年持平，公司在费用控制能力方面近年来一直优秀。
    财务报表质量良好，显示出公司经营的稳健性。2012年底公司存货4.37亿，较年初同比减少15%，其中存货成品为2.4亿元，较年初减少3%，整体库存减少主要在于在产品（降48%）和委托加工物资（降36%）的减少，棉价和坯布价格稳定也减少了公司对原材料的储备量（原材料库存降14%）；应收账款6.46亿，较年初仅增10%，经营性现金流净额4.5亿，较年初增112.6%，对存货和应收账款的管理显示出公司管理层在经营方面坚持的稳健特性和对上下游的控制力及议价能力。
    公司预期谨慎，股权激励行权条件较高。
    年报中公司计划销售同比增长 10-15%，预计净利润同比增长10-18%，低于此前市场预期。
    维持“买入”评级。不考虑转增对股本的影响，我们下调预计公司2013-2014 年收入规模分别为20.26 亿、23、65 亿和28.09 亿，同比增14%、17%和19%；净利润分别为3.06 亿、3.66 亿和4.44 亿元，同比增速18%、20%和21%。13-15 年EPS 分别为1.9 元、2.28元和2.76 元，未来三年复合增长率为19%，当前股价对应估值为18.7 倍、15.6 倍和13 倍。由于公司对2013 年业绩预期低于前期市场预期，对短期股价造成一定的压制，但我们认为对经营能力优秀的服装公司，下跌即为较好的买入时机，维持对公司“买入”评级。
    另外，公司在12 年2 月推出的二次股权激励计划中，11-15 年复合增速不低于21.8%（即2013 年净利润不低于3.31 亿元，由此测算出13 年净利润增速超过27%），股权激励条件相对此次年报中预计增长也较高。