报告摘要： 
     2012 年公司实现营业收入17.77 亿元，同比增长22.26%；营业利润3.5 亿元，同比增长30.84%；归属母公司所有者净利润2.6 亿元，同比增长25.78%；基本每股收益1.62 元，基本符合我们此前预期。拟实施每10 股转增10 股派现金红利3 元的分配方案。  外延扩张保证线下收入稳健增速。报告期公司线下业务实现15.54 亿元，同比增长15.03%，较快的外延扩张是公司线下收入稳健增长的重要原因。2012 年公司新增门店342 家，门店增速18%，其中直营店和加盟店分别新增69 家和273 家；此外，2011 年新开的300 多家次新店对12 年收入增速也有较大贡献。  公司发力线上业务，新渠道收入异军突起。公司新渠道业务（电子商务、团购和电视购物）全年实现2.23 亿元，同比大幅增长117.34%。其中线上业务全年实现去税收入1.4 亿元，较11 年实现跨越式增长，且淘宝双十一活动一天就实现销售近七千万元。  
    公司存货下降，经营性净现金流大增，公司增长质量较为健康。报告期内，公司存货金额4.37 亿元，较去年下降15.44%，这主要是因为棉花和胚布价格趋于稳定，公司从而减少了相应备货。
    经营性净现金流4.5 亿元，同比增长112.57%。我们认为这主要得益于公司精细化管理的落地以及较强的零售能力。  盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的零售能力、直营渠道优势以及对新渠道业务的拓展，使得公司能在弱市下继续保持稳健经营，预计2013-2015 年EPS 分别为2.04 元、2.52 元和3.09 元，目前股价对应的PE 为17 倍、14 倍和12 倍，具备中长期投资价值， 维持"推荐"评级。