等待终端销售回暖
    2012年业绩符合预期
    2012年，富安娜实现收入17.8亿元（+22%）、净利润2.6亿元（+26%），符合我们预期。其中，如我们之前预期，由于需求低迷以及节日促销的效果较为平淡，4Q12收入增速放缓至15%。线上业务贡献加大，实现收入2.2亿元（+117%），在营业收入中占比提高5.5个百分点至12.6%。
    库存良好，增长质量保持稳健
    我们认为，公司通过控制产量和有效促销来合理优化库存。2012年存货4.4亿元（-15%），全年存货周转天数同比下降31天至190天，经营性净现金流入4.5亿元（+113%），经营稳健。
    预计一季报业绩将略低于我们预期
    公司对2013年业绩的指引为：计划销售同比增长10-15%、净利润同比增长10-18%，低于我们此前预期。我们认为，终端销售低迷以及促销效果不达预期的状况从4Q12持续至今，预计一季报业绩或将低于我们此前预期。
    估值：下调目标价至38元，维持“中性”评级
    根据公司业绩指引，我们下调2013-15年EPS预测至1.89/2.26/2.59元（原1.97/2.41/2.78元），基于瑞银的VCAM现金流贴现模型（WACC7.5%）下调目标价至38元（原42元）。因终端销售未见复苏，我们依然维持中性评级。