投资要点 
    富安娜2012 年营业收入和净利润同比分别增长22.26%和25.78%，受2011 年第四季度基数较高的影响，公司2012 年第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长14.92%和24.77%，略逊于前三季度表现，公司2012 年毛利率同比提升1.41 个百分点，其中第四季度单季同比提升5.1 个百分点，侧面反映了公司终端相对较强的折扣控制力度。公司年报推出10 转10 股派3 元的分配预案。
    公司全年期间费用得到有效控制，经营质量保持良好水平。业内领先信息系统、较强的零售管理能力以及利益一致的管理团队等帮助公司有效控制了费用开支， 全年期间费用率同比下降0.17 个百分点，在行业景气度下滑的背景下逆势提升了净利润率水平。公司全年经营活动净现金流同比大幅上升112.57%，存货周转率1.91 次，较2011 年有明显提升。 
    2012 年新渠道销售保持高速增长。全年公司新渠道（包括电商和团购）实现收入2.23 亿元，同比大幅增长117.34%，其中电子商务全年销售1.6 亿元左右， 同比增长180%以上。由于公司线上销售净利润率高于线下业务整体水平，未来电商收入占比的提升有望继续拉动公司盈利水平的增长。
     公司直营网点占比较高以及品牌特色更为鲜明带来的的优势在2012 年消费景气下滑的大环境下获得充分体现。我们继续看好公司鲜明的品牌特色与精细化管理有望带来持续稳定的增长。我们认为在今年国内经济弱复苏的背景下，公司是行业内业绩较为明确的品种之一，一方面相对较低的表内外库存水平减轻了公司终端销售压力，另一方面公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度与特色鲜明的产品带来的客户黏度可以使其保持相对行业更好的经营质量， 
    财务与估值
    我们基本维持对公司盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为2.02 元、2.55 元和3.22 元（原预计2013 年和2014 年分别为2.03 元和2.60 元），参考可比公司估值水平，同时考虑公司未来三年复合增长率高于行业平均，维持公司2013 年21 倍PE 估值，对应目标价格42.42 元，维持公司买入评级。 
    风险提示 
    高管持股解禁后股票供给增加、终端复苏进程进一步低于预期的影响等。