终 端销售未见好转
    预计2012年业绩略低于我们预期
    我们预计，富安娜2012年业绩或略低于我们预期，源于：1）4Q12需求低迷，节日促销的效果亦较为平淡；2）净开店不达预期。我们预计，全年净增门店约300家，低于我们之前预期的350家。
    终端销售未见好转，2013秋冬订单恐难较春夏订单出现明显提升我们认为，富安娜是行业内主动清理库存的先行者，库存水平较为健康。但我们预计，目前行业终端销售未见好转，2013秋冬订单或难较2013春夏订单（预计+20%左右）出现明显提升。
    2013年将更关注内生增长
    我们认为，在经济增长放缓、消费疲软的大背景下，公司在2013年将适当放缓外延式扩张速度，更加关注内生增长、提升单店盈利能力，以实现长期稳健的发展。
    估值：下调目标价至42元（原44.5元），下调评级至“中性”
    我们下调2012-14年EPS预测至1.61/1.97/2.41元(原1.66/2.10/2.62元)，基于瑞银的VCAM估值法(WACC为7.5%)下调目标价至42元(原44.5元)。当前股价对应13年P/E为19x，我们认为，经历了前期的估值修复，目前股价已基本反映了公司稳健的业绩增长和良好的品牌力，短期股价缺乏催化剂，我们将评级下调至“中性”。