事件：
    公司今日公布2012 年3 季报，1-3 季度营业收入同比增长26.21%至11.92 亿元；归属于母公司净利润同比
    增长26.39%至1.63 亿元，对应每股收益0.68 元；对应EPS1.01 元。
    评论：
    积极因素：
    收入保持稳定增长。公司在2012年整个消费环境偏弱的背景下，仍然实现了销售收入的稳定增长，1-3季度实现营业收入11.92亿元，同比增长26.21%。分季度来看，前三季度收入同比增速分别为21.46%、28.93%和28.69%。
    三季度毛利率显著提升。公司上半年由于家纺行业整体消费弱势，相应加大促销力度，导致毛利率同比下降1.83个百分点至46.64%，3季度单季毛利率水平显著提升较上半年环比提升1.69个百分点至48.33%，较去年第三季度同比上升1.99个百分点。
    存货水平环比下降。公司2012年3季度末存货水平较2季度末环比下降6.44%，占总资产比重环比下降4.02个百分点至25.64%。存货期末余额45,981.40万元，比期初下降了11.07%，其中原辅材料11,020.36万元，比期初下降了38.70%；在制品期末余额4,241.74万元，比期初下降了35.61%；周转材料期末余额
    201.28万元，比期初下降了17.63%；库存商品期末余额30,518.02万元，比期初上升了13.46%，主要原因一是直营门店数量增加造成门面铺货的增加，二是为了电子商务和销售旺季备货。
    三季度经营性净现金流显著改善。2012年3季度末经营性净现金流较去年同期增加69.84%，3季度单季度产生经营性净现金流1.82亿元，较去年3季度同比大幅增长1457.29%。
    消极因素：
    应收账款环比略有上升。2012年3季度末公司应收账款较2季度末环比增长9.72%，占总资产比重较2季度末微升0.05个百分点至3.47%。
    业务展望：
    公司直营体系占比较高，主要为一二线城市专柜。这种渠道结构不仅能够保证公司将核心渠道资源握在自己手里，也能够更好地把握消费趋势和传递品牌想法。公司在渠道搭建上先直营后加盟，由难入易，在直营体系的建设和管理上有比较深厚积淀，为未来以更高效的加盟渠道拓展奠定了基础。预计公司每年平均新开店数400 家，其中直营100、加盟300 家。
    公司产品特色鲜明，在设计和研发上有较多投入，客户忠诚度较高。公司目前除富安娜主品牌，还有维莎、馨而乐、圣之花等自有品牌，分别覆盖从高到低不同定位市场。馨而乐目前经营良好，增速快于富安娜，已逐渐成为公司新的增长点。
    盈利预测
    预计公司2012-2014年净利润分别为2.71、3.42和4.35亿元，同比增长30.97%、26.42%和26.92%。对应EPS分别为1.69、2.13和2.71元。
    投资建议:
    公司渠道上直营体系较高，渠道资源和管理经验积累深厚，对市场应对更加灵活，在消费环境相对低迷环境下，业绩更有保障；多品牌体系搭建上，公司已具有覆盖各消费层次的自有品牌。
    公司对应2012-2014年PE分别为19.82、15.68 和12.35倍，当前估值水平与品牌服装板块整体水平相当，我们认为家纺的短期业绩低迷难改其高增长本质，且公司由于直营比例较高在弱势下业绩抗波动能力更强，应享有相对子板块的溢价，参照家纺板块28倍的历史平均估值，公司增长空间在40%左右，我们维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：家纺需求持续低迷。