事件：
    富安娜公布2012年3季报。2012年前三个季度，公司实现营业收入11.9亿元，同比增长26.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元（合EPS1.01元），同比增长26.39%。同时，公司预计2012年全年净利润增幅为0至30%。
    点评：
    营业收入持续平稳增长，渠道有条不紊扩张
    在家纺行业终端需求放缓的大背景下，公司营业收入继续保持稳健增长。2012年前三季度，公司营业收入同比增长26.21%；同时2012年第三季度，公司营业收入同比增长28.7%。我们认为，公司营业收入稳健的增长主要得益于公司对渠道良好的掌控力。与同行业上市公司相比，公司直营门店数量占比最高。较高的直营占比使得公司在终端需求放缓的情况下更好的贯彻其终端销售及市场推广策略。同时，公司并未选择在今年逆势扩张，而是通过加大门店的整改力度，实现营业收入的平稳增长。预计全年公司净增门店300家左右毛利率与ROS单季度同比回升
    与去年同期相比，公司2012年前三季度毛利率与ROS水平基本持平。其中，公司销售费用率与管理费用率均同比下降1%，但利息收入的减少与所得税的增加使得公司ROS并未明显提升。 单季度环比来看，公司2012年第三季度毛利率较第二季度提升5.16%，与第一季度接近。我们认为单季度毛利率的变动受公司销售产品结构变化、促销活动等因素影响，属于正常的波动。公司第三季度销售费用率与第二季度接近，明显高于第一季度水平，这与公司营销活动的季节性有关。从公司过往经验来看，每年的二、三季度是营销旺季，公司营销投入较多致使销售费用率较高；每年一、四季度营销投入相对较低，销售费用率也略低。
    资产负债表：整体稳健，现金流状况改善公司2012年三季度末资产负债表整体稳健，偿债能力指标均在正常范围内。公司应收账款余额略有提升，但经营效率基本稳定。存货余额有所下降，其中原材料及在产品环比下降，库存商品随着公司直营网点增加、备货增加而有所增加。整体来看，公司存货运营效率有所提升。存货运营效率的提升及经营性项目支付的减少使得公司经营现金流环比明显改善。
    盈利预测及投资建议
    我们看好公司在渠道掌控力方面拥有的优势。在今年家纺行业整体需求放缓的背景下，公司相对于竞争对手更高的直营渠道占比使得公司能更好的把控销售进度和渠道库存情况。同时，公司良好的内部管理效率使公司能将费用率控制在合理水平，从而保证公司拥有合理的销售净利率和净资产回报率。我们维持对公司2012年至2014年EPS 1.54元、1.87元、2.29元的预测，当前股价对应的市盈率分别为21.7X、17.8X、14.6X。我们维持对公司的“增持”评级。
    风险提示
    渠道建设不达预期，终端需求增速进一步放缓