投资要点
    富安娜前三季度营业收入和净利润分别同比增长26.21%和26.39%，其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长28.69%和23.96%，较第二季度增速基本持平。前三季度公司实现每股收益1.01 元。公司预计2012年归属于上市公司股东净利润同比增幅在0%-30%之间。
    三季度单季度毛利率有所反弹。公司前三季度毛利率较去年小幅下降0.46个百分点，其中第三季度毛利率较去年提升了1.98 个百分点。我们预计公司全年毛利率基本维持稳定。
    季报显示，公司期间费用总体控制得当。前三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，但第三季度同比上升1.39 个百分点。管理费用率较去年有小幅下降；三季度存款利息收入的下降拉高了公司财务费用，前三季度财务费用同比上升53.66%。
    报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期大幅上升69.54%。除了销售规模的增长，存货的下降也是经营性现金流改善的重要推动因素，三季度末公司存货同比下降4.36%，环比下降6.44%。库存构成中，原材料、在制品、周转材料余额较期初都有不同程度的下降，而库存商品较期初上升13.46%，主要由于直营门店的增加与销售旺季的备货。
    在今年家纺行业景气度下滑的大环境下，公司业绩增长速度和质量在三家上市公司中最为出色，较高的直营比例有效帮助公司更好的应对终端变化，降低了库存压力。我们维持对家纺行业中长期看好的观点，看好富安娜鲜明的品牌特色与精细化的管理带来的持续稳定增长。
    财务与估值
    根据三季报和行业终端形势，我们小幅下调了公司未来三年的收入增速，我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.62 元、2.12 元和2.85 元（原预测为1.73 元、2.32 元和3.08 元），参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速，维持公司2012 年27 倍PE 估值, 对应目标价43.74元，维持公司买入评级。
    风险提示
    经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业终端销售的负面影响超预期。