三季度收入稳健增长，业绩符合预期
    三季度收入稳健增长
    2012前三季度，富安娜实现收入11.9亿元(同比+26%)、净利润1.6亿元(同比+26%)，符合我们预期。我们认为，业绩亮点在于三季度收入实现了同比29%的稳健增长，主要得益于对婚庆产品的重点推广和提前促销的良好效果。同时，我们认为，公司对渠道的精细化管理持续见效，营运效率得到提升，前三季度的经营费用率同比下降了1.4个百分点。
    增长质量良好
    三季度末库存商品较期初增长13%，源于直营店数量增加造成铺货量的相应增长以及为电子商务和旺季的备货。前三季度经营性现金流达到2亿元，较去年同期增长70%，经营稳健。
    预计2013春夏订单增速或将放缓
    我们认为，公司2012秋冬订单增速已经较2012春夏订单增速出现下滑，由于2012上半年整体零售需求不振、房地产引致的乔迁需求的下滑进而产品售罄率的下降，我们预计2013年春夏订单增速或将进一步放缓。我们相应下调2013年收入增速至20%(原26%)。
    估值：下调目标价至44.5元（原48.7元），维持“买入”评级
    基于收入增速的下调，我们小幅下调2012-14年EPS预测分别至1.66/2.10/2.62元(原1.74/2.25/2.85元)，基于瑞银的VCAM估值法(WACC为7.5%)下调目标价至44.5元(原48.7元)，对应2012-14年P/E为27x/21x/17x，维持“买入”评级。