事件： 
    公司今日公布2012 年中报，营业收入同比增长24.8%至7.58 亿元；营业利润同比增长28.2%至1.43 亿元； 归属于母公司净利润同比增长27.6%至1.09 亿元，对应每股收益0.68 元；扣除非经常性损益的净利润同比增长25.9%。  评论： 
    积极因素： 
    营业收入保持较稳定增长。公司在2012年上半年整个消费环境偏弱的背景下，仍然实现了销售收入的稳定增长，实现营业收入7.58 亿元，同比增长24.8%。公司在上半年继续坚持产品研发的投入和创新，产品上延续了"艺术家纺"的设计风格，推出新花型120多种、新产品400多款。分地区来看，公司上半年在华东、华北、华南等偏弱势市场均实现了较快增长，增速接近30%超过主力市场华南地区20.54%的同比增速。实体终端方面，公司继续坚持"外延"和"内生"增长相结合的策略，上半年净增加网点数147 个至2076个，其中直营净增加25个，加盟净增加120个；可比单店收入在行业增长放缓的情况下，仍实现了同比5%的增长。 费用率同比明显下降。公司2012年上半年三项费用率同比显著下降2.17个百分点至26.74%，其中销售费用率下降2.31个百分点至22.49%，管理费用和财务费用分别微降0.10个百分点和微升0.24个百分点至4.61%和-0.37%。 存货水平环比下降。公司2012年2季度末存货水平较1季度末环比下降5.58%，占总资产比重环比下降1.05 个百分点至29.65%。 消极因素： 
    毛利率同比下降。家纺行业消费上半年弱势，公司相应加大促销力度，导致上半年毛利率同比下降1.83 个百分点至46.64%。 业务展望： 
    公司直营体系占比较高，主要为一二线城市专柜。这种渠道结构不仅能够保证公司将核心渠道资源握在自己手里，也能够更好地把握消费趋势和传递品牌想法。公司在渠道搭建上先直营后加盟，由难入易，在直营体系的建设和管理上有比较深厚积淀，为未来以更高效的加盟渠道拓展奠定了基础。预计公司每年平均新开店数400 家，其中直营100、加盟300 家。 公司产品特色鲜明，在设计和研发上有较多投入，客户忠诚度较高。公司目前除富安娜主品牌，还有维莎、馨而乐、圣之花等自有品牌，分别覆盖从高到低不同定位市场。馨而乐目前经营良好，增速快于富安娜，已逐渐成为公司新的增长点。 盈利预测 
    预计公司2012-2014年净利润分别为2.71、3.42和4.35亿元，同比增长30.97%、26.42%和26.92%。对应EPS 分别为1.69、2.13和2.71元。 投资建议: 
    公司渠道上直营体系较高，渠道资源和管理经验积累深厚，对市场应对更加灵活，在消费环境相对低迷环境下，业绩更有保障；多品牌体系搭建上，公司已具有覆盖各消费层次的自有品牌。 公司对应2012-2014年PE分别为23.31、18.43 和14.52，当前估值水平与品牌服装板块整体水平相当，我们认为家纺的短期业绩低迷难改其高增长本质，且公司由于直营比例较高在弱势下业绩抗波动能力更强，应享有相对子板块的溢价，参照家纺板块28倍的历史平均估值，公司增长空间在22%以上，我们维持公司"强烈推荐"评级。 风险提示： 
    家纺需求持续低迷。