平安观点:
    业绩增长符合预期，凸显经营稳健性
    富安娜作为“艺术家纺”典范，产品设计风格差异化明显，具有一定的客户粘性，直营占比较高，经营风格稳健，2012 年上半年收入增长符合预期，也与订货会数据较为一致。
    毛利率同期相比有所下降，从 2011 年上半年的48.48%下降到46.64%，我们预计是由于上半年加盟增长较高导致加盟业务占比提升所致，一定程度上也与终端消费环境恶化，促销力度加大有关。公司在费用控制方面仍显示出较强的内控能力，管理费用、销售费用都呈下降趋势，二者合计占营收比重从29.52%下降到27.11%。
    外延扩张为主，同店略有增长
    在行业消费增速放缓的形势下，公司增长主要来自于外延扩张，上半年终端合计2047 个，相比去年同期1723 家增长了18.8%。今年上半年加盟业务发展较快，尤其是二、三线和中西部地区，预计完成全年新增门店300-400 家的计划可能性较大，外延扩张速度在20%左右。预计同店增长今年将维持在5%左右，因此全年收入增速有望维持在25-30%之间。
    经营稳健性凸显防御性，维持“强烈推荐”评级
    富安娜的经营稳健性逐渐被市场认可，在弱市中更显防御价值。我们依然看好品牌家纺的长期发展前景，富安娜的未来看点在于各品牌的拆分单独开店，这将进一步推动业绩快速增长。预计2012-2014 年EPS 分别为1.67、2.19 和2.89元，对应2012-2014 年动态估值分别为23.5、18.0 和13.6 倍，我们认为目前估值较为合理，长期看好，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费环境进一步恶化，外延扩张不及预期。