投资要点  
    公司2012 年上半年营业收入和净利润分别同比增长24.83%和27.61%。其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长28.93%和22.75%。公司上半年实现每股收益0.68 元。公司预计2012 年1 至9 月净利润变动幅度在10%~30%。  公司上半年营业收入实现稳定增长得益于渠道外延内生增长相结合和对加盟商信用政策的支持。公司上半年净增加网店数147 个，其中直营净增加25 个，加盟净增加120 多个，截至上半年公司共有终端店铺2076 个。同时虽然行业增长放缓，但公司依然凭借富有特色的产品和终端精细化管理实现可比同店5%的增长。另外公司上半年加大了对于加盟商的授信额度，应收账款周转率有所下降，在国内经济面临下行压力，与加盟商共担风险，也在一定程度上保障了公司上半年经营的平稳。
      公司上半年综合毛利率下降1.84 个百分点，从各品类而言毛利率均有小幅下降。我们判断一方面可能与公司根据经济形势主动调整产品结构有关，另一方面可能也与消费整体低迷终端促销力度和频率加大有关 。  
     公司2012 年秋冬订货会预计将实现同比增长30%的目标，全年业绩增长基本得到保障，2012 年全年业绩稳定性在三家公司中表现最为优异。在今年家纺行业终端整体去库存的过程中，公司的报表表现一直最为稳定，我们认为一方面与公司直营比重大，对终端反馈更为敏锐，终端历史库存相对压力小有关，另一方面也与公司产品特色更为鲜明，客户忠诚度带来的消费稳定相对更高有关。我们对家纺行业依然维持中期看好的观点，看好公司品牌特色鲜明、精细化管理带来的持续较快增长空间。   
    财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.73 元、2.32 元和3.08 元， 维持公司2012 年27 倍估值, 对应目标价46.71 元，维持公司买入评级。  
     风险提示  经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业终端销售的负面影响超预期。