事项
  2012 年1-6 月公司实现营业收入7.58 亿元，同比增长24.83%；利润总额1.46 亿元，同比增长30.03%；归属于母公司的净利润为1.09 亿元，同比上涨27.61%。每股收益为0.68 元。公司二季度单季收入和净利润分别增长29%和23%。预计1-9月净利润增长10-30%，对应EPS 为0.89-1.05 元。
  主要观点
  1. 收入和业绩略符合预期我们分析，公司收入符合预期的主要原因为：（1）消费低迷、家纺行业内库存压力较大，市场已预期到加盟商库存压力较大，从而影响订货会执行率（估计在90%左右），补货比例加大、订货会占比也有所下降：公司2012 年春夏订货会金额增长为40%，上半年收入增长低于这一水平。（2）收入拆分：公司上半年净新开店147 家（直营新开25 家，加盟新开120 家，全年计划不少于400 家），总店数为2076 家，渠道同比增长20%，考虑公司提价3%，从而推算同店增长为1%。公司业绩符合预期主要因为：（1）费用控制，公司中期销售费用和管理费用分别上升13%和21%，合计占比为28%，下降3PCT。（2）两个子公司深圳富安娜家居用品营销有限公司、深圳富安娜家纺科技有限公司净利润分别为1414 和1583万元，约占净利润27%。（3）公司递延所得税资产增加400 万，相当于减少1600万费用，占比15%；（4）公司中期收到政府补助200 万元。
此外，公司毛利率为46.64%，下降1.84PCT。我们分析主要原因有2 点：（1）促销：由于公司除了3 月和12 月的大促以外，今年还增加了6-7 月的反季节促销；（2）产品结构：公司家居用品增长较快（40%），占比提升至11%，但家居用品本身毛利率较低，仅为35.77%。
   2. 库存情况：略有增长
  公司2012 年上半年的存货为4.91 亿，同比增长35%，较2011 年年末下降了6%；存货/收入为66%，存货周转率为0.8。2012 年中期存货跌价准备为0.019 亿，占存货账面余额比例为0.4%。3. 盈利预测和投资建议公司12 年秋冬订货会同比增长为30%；考虑地产成交恢复对家纺滞后影响可能在下半年体现、全年股权激励摊销费用大约4000 多万元，维持12-14 年EPS 至1.73、2.33 和3.11 元，维持“强烈推荐”评级。
  风险提示：1. 地产调控政策的不确定性风险。2. 终端渠道库存压力风险。