业绩稳定增长，符合预期
    公司公布2012 半年报：报告期内实现营业收入、营业利润、净利润分别为7.58 亿元、1.46 亿元、1.09 亿元，分别同比增长24.83%、30.03%、27.61%。
    基本每股收益0.68 元，符合预期。公司同时发布2012 年1-9 月经营业绩的预告：预计2012 年1-9 月归属上市公司股东的净利润增幅为10%-30%。
    “外延”+“内生”驱动增长
    外延渠道终端拓展方面：截至2012 年6 月底，2076 个网点，净增加网点145家（直营25 个、加盟120 个）。内生增长：可比同店增速下移，但仍保持5%左右的同店增长。大家居产品战略进展顺利。该系列产品销售额上半年同比增长39.83%，占收入比重为11.24%。终端店铺形象升级：12 年在全国启动终端形象陈列升级，以求提升单店销售额。中高层激励到位：完成二期股权激励计划授予，激励对象扩大到350 多人，公司通过股权激励与员工的形成利益共同体，提升公司凝聚力和员工的积极性。
    毛利率小幅下移，期间费用率下降
    毛利率下移：公司上半年继续加大新渠道和电子商务的营销力度，我们预计直营占比小幅下移，导致综合毛利率下降1.83 个百分点到46.64%。Q2 单季度毛利率相比上年同期下降4 个百分点到43.2%，我们判断这其中有公司利用新渠道以及电子商务平台进行存货处理的因素。费用控制方面，SAP、ERP等系统继续发挥作用，期间费用率整体下降2.41 个百分点，其中销售费用率下降2.31 个百分点到22.49%，管理费用率下降0.1 个百分点至4.61%。期末存货4.91 亿元，相比年初下降5%，与上年同期相比，占收入比重由59.8%上升到64.8%。应收账款0.57 亿元，占收入比重由上年同期的6.1%上升到7.5%。两者占收入比重并未出现明显提升。
    盈利预测与投资评级
    公司坚持“艺术家纺”的设计风格，大家居产品战略有序推进。公司直营占比较高（40%左右），对加盟商订货方面并无强制性的增长指标。加盟商主要分布于三四类市场，从目前销售数据看，三四类市场服饰家纺类零售数据强好于一二类市场。相比加盟业务占比高的企业，我们判断公司整体终端存货压力相对小。公司12 年秋冬订货会金额仍保持30%的同比增速。我们预计公司2012-2014 年主业EPS 为1.61 元、2.01 元、2.46 元，对应2012-2014 年PE为24/19/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求下降的风险