由于公司直营占比较高、经营稳健，在行业下行过程中其表现优于同行。公司2012Q1 收入和净利润同比增长22%和30%，在家纺行业整体增速放缓的背景下表现明显优于同行。我们认为主要原因：（1）公司直营占比较高，2011 年直营收入占42%，零售终端的改善能很快体现在财务报表上；（2）公司经营稳健，在行业高增长时也没有明显向加盟商压货，渠道终端库存压力相对较小。
    5 月家纺行业的秋冬订货会正在进行中，富安娜的订货额增速较高。从家纺行业3 家上市公司的订货会情况来看，2012 年家纺产品提价不明显，基本靠量驱动增长，各公司将加大外延扩张力度推动渠道销量提升。预计富安娜订货额同比增长30%左右，虽然低于去年开的春夏订货会40%的增速，但在家纺行业中仍属于表现较为出色；预计罗莱增速在20%-25%，梦洁订货会仍在进行中。
    5 月终端销售情况好于前4 个月，公司计划全年收入增长25%左右，预计下半年增速将明显高于上半年。从我们调研的情况来看，由于零售终端在逐渐回暖，渠道库存正在消化，预计5 月公司收入增长30%-40%，增速将明显高于一季度。
    考虑到2011 上半年是行业高点，且每年二季度是全年销售淡季，伴随基数效应的逐步显现，我们认为今年行业下半年增速将高于上半年。公司计划全年收入增长25%，预计外延扩张贡献约15%-20%左右，内生平效也将有所提升。
    计划全年新开门店 300-400 家，注重空白区域布点和已有强势区域加密。存货较年初变化不大，与收入增长步伐一致。2012 年Q1 公司已开门店80 多家，计划全年新开300-400 家，门店增速以及直营和加盟比例与往年趋同。公司2012Q1 存货余额为5.2 亿，较年初变化不大，公司以直营模式为主，销售周期相对较长，目前存货增速与收入增速基本匹配，反映整体库存情况较为良性。
    目前家纺行业由于渠道库存压力短期处于调整阶段，但受益于消费升级家纺行业长期发展空间仍很大。公司作为家纺龙头企业之一，经营稳健、特点鲜明，维持盈利预测，维持买入。我们预计2012-2014 年EPS 为1.75/2.23/2.79元，三年净利润复合增长率29%，对应PE 为23.1/18.1/14.4 倍，维持买入