评论： 
    积极因素： 
    直营渠道占比较高，业绩增长更有保障。 1季度在家纺整体消费偏弱的背景下，公司仍然实现同比21.46% 的收入增速，明显好于罗莱和梦洁，主要由于公司直营终端占比最高，对渠道的控制力较强，在低迷市场下的应对更加灵活、及时，通过3月份加大直营体系促销力度，保障了1季度的收入增长。 毛利率基本持平，费用率同比下降。公司1季度综合毛利率49.69%，与去年同期基本持平，微升0.13个百分点；三项费用率较去年同期下降1.73个百分点至23.33% ，其中，销售费用率下降2.96个百分点至19.43%，管理费用由于期权费用和研发费用的上升，占收入比较去年同期升0.84个百分点至3.93%，财务费用率微升0.38个百分点至-0.03%。 存货水平保持稳定。公司1季度末存货水平与年初相当，仅环比增长0.67%，控制得当。
    经营活动现金净流入同比下降。公司1季度实现经营活动现金净额1,789.01万元，比上年同期下降71.00%， 主要原因一是本期支付的采购货款比上年同期增加64.73%；二是本期支付的各项税费比上年同期增加55.01%，导致上升幅度大于经营活动现金流入的上升幅度。 业务展望： 
    公司直营体系占比较高，主要为一二线城市专柜。这种渠道结构不仅能够保证公司将核心渠道资源握在自己手里，也能够更好地把握消费趋势和传递品牌想法。公司在渠道搭建上先直营后加盟，由难入易，在直营体系的建设和管理上有比较深厚积淀，为未来以更高效的加盟渠道拓展奠定了基础。预计公司每年平均新开店数400 家，其中直营100、加盟300 家。 公司产品特色鲜明，在设计和研发上有较多投入，客户忠诚度较高。公司目前除富安娜主品牌，还有维莎、馨而乐、圣之花等自有品牌，分别覆盖从高到低不同定位市场。馨而乐目前经营良好，增速快于富安娜，已逐渐成为公司新的增长点。 
盈利预测 
    预计公司2012-2014年净利润分别为2.80、3.72和4.82亿元，同比增长35.32%、32.85%和29.58%。对应EPS 分别为2.09、2.78 和3.60元。 投资建议: 公司渠道上直营体系较高，渠道资源和管理经验积累深厚，对市场应对更加灵活，在消费环境相对低迷环境下，业绩更有保障；多品牌体系搭建上，公司已具有覆盖各消费层次的自有品牌。 公司对应2012-2014年PE分别为19.76、14.87和11.48倍，当前估值水平与品牌服装板块整体水平相当，我们认为家纺的短期业绩低迷难改其高增长本质，估值上仍应享有一定溢价，综合目前高增长品种如户外、女装25-30倍动态PE，我们取下限25倍PE水平，对应6个月目标价52.25元，距目前仍有27%的空间，维持 "强烈推荐"评级。 风险提示： 家纺需求持续低迷。