事项
    2012 年一季度公司实现营业收入4.04 亿元，同比增长21.46%；归属于母公司的净利润为7692 万元，同比增长29.78%。每股收益为0.57 元。预计1-6 月归母净利润增长0-30%，即对应EPS 为0.64-0.83 元。
主要观点
    1. 收入和业绩超预期。
    我们分析公司业绩超预期主要因为：（1）渠道扩张：我们估计公司同店增长和提价都不多，主要来自渠道扩张，大概20%的增速。（2）费用控制：公司毛利率为49.76%，增长不多；由于费用的下降，净利率为19.2%，较去年同期提升1.4PCT。
    2012Q1销售费用和管理费用分别增长5%和54%，销售费用和管理费用合计占比为23.35%，下降2.11PCT。（3）2012Q1公司存货/收入为128%，同比增长42%，环比未下降，我们估计冬季货品仍有一定积压。
    2. 公司未来展望。
    （1）从行业来看，目前终端库存有一定压力，行业可能回归25-30%的正常增速，等待去库存之后可能会加速发展。2011 年家纺行业提价在20%左右，预计今年行业提价幅度不大。（2）目前商场渠道消费有所回落，促销力度加大，家纺去库存也会影响毛利率下降。（3）目前地产商资金偏紧，若利用降价促进销量，会对家纺消费有一定刺激。
    3. 盈利预测和投资建议
    基于目前终端库存压力、促销削减毛利率、深圳经济特区的企业所得税率上调，我们下调公司12-14 年EPS 为2.06、2.78 和3.72 元，给予12 年25 倍PE，一年目标价51.5 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1. 终端库存积压风险。2.毛利率下滑风险。