事件：
    富安娜（002327）发布2011 年年报称，2011 年公司实现营业收入14.5亿，同比增长36.2%；实现归属上市公司股东的净利润2.1 亿，同比增长62%，基本每股收益为1.55 元。公司2011 年利润分配方案为每10 股转增2 股。
    点评：
     营业收入符合预期，直营占比上升
    2011 年公司实现营业收入14.5 亿元， 同比增长 36.2%，符合市场预期。分产品看，套件类占营业收入的53%，在所有产品中占比最高，同时增速亦最快，达43.4%；分品牌看，富安娜作为主品牌收入增速为35.1%，其他品牌发展迅猛，收入增速为50.1%；分地区看，华南地区继续实现高增长，同比增加79.9%；从渠道看，加盟渠道收入增长27.4%，直营渠道收入增长58.3%，出口方面由于国外经济复苏缓慢导致需求不振，同比下降40.7%。2011 年末，加盟渠道收入占比下降4.7 个百分点至58.1%，而直营渠道收入占比上升5.4 个百分点至41.5%，团购和电子商务发展较快，直营优势进一步强化。
     毛利率稳步提升，费用率下降
    2011 年公司毛利率水平稳中有升，公司主营业务综合毛利率为47.7%，比上年小幅增加0.4 个百分点。其中加盟渠道毛利率同比上升1.3个百分点至40.4%，直营渠道毛利率同比下降4 个百分点至58.1%，直营渠道毛利率下降的主要原因是团购、电子商务等低毛利业务占比有所增加。随着公司ERP 系统的完善和规模化效应的逐渐显现，公司实现了对费用的有效控制。2011年销售费用率比上年同期下降1.7个百分点至23.4%，管理费用率同比下降1.6 个百分点至4.6%，三项费用率总体下降2.9 个百分点。毛利率的提升和费用率的下降使得公司2011 年净利润增幅达62%，远高于营收增幅。
     存货温和增加，应收账款大幅增长
    2011 年末公司存货余额为5.19 亿元，比上年同期增加25%，存货周转率下降为1.6。应收账款余额同比大幅增加163.7%，主要原因有两点：一是总体营业收入的增长导致应收账款的相应增加,二是公司团购业务和电子商务的快速发展使得期末应收账款有较大幅度的上升。应收账款周转率为32.9，相比去年同期有所下降。存货周转率和应收账款周转率的持续降低对公司的营运效率有一定影响。