2011 年公司实现营业收入14.53 亿元，同比增长36.18%；利润总额2.72 亿元， 同比增长68.86%；归属于母公司的净利润为2.07 亿元，同比增长61.98%。每股收益为1.55 元。利润分配方案为每10 股转增2 股。  主要观点  
      1. 收入和业绩符合预期   （1）提价幅度较高。我们估计公司全年提价15-20%，对应量增在13-18%， 渠道增长22%。四季度单季收入和净利润同比增长37%和33%。（2）毛利率略有上升。2011 年毛利率为47.65%，比上年提高1.54PCT。但直营渠道的毛利率有所下降，主要因为团购、电子商务等低毛利业务销售占比增加。（3）费用控制较好。销售费用和管理费用增长了27%和2%。（4）深圳经济特区的企业所得税率由2010 年的22%过渡到2011 年的24%使得公司净利润增速低于利润总额增速。  2. 收入拆分   从分地区收入来看，华中地区为负增长（-6.53%）。我们分析，华中地区竞争进一步加剧、同行加大促销力度也会影响富安娜的增长。从分品牌收入来看， 主品牌富安娜增长35%；其他品牌增长了50%。从分渠道收入来看，直营渠道和加盟渠道占比分别为41%和58%，直营收入和加盟收入分别增长了58%和27%，我们分析，加盟终端渠道存在一定的库存压力导致收入放缓。  3. 库存和应收账款情况   公司2011 年的存货为5.17 亿，增长了25%；存货/收入为36%，占比下降，但存货周转率仅为1.60，持续下降；存货跌价准备为192 万。应收账款同比增长了164%，这主要由于团购和电子商务业务的发展；相应计提坏账准备为147 万元，递延所得税资产余额比上期末增长69.54%。  4. 盈利预测和建议   公司2011 年的存货为5.17 亿，增长了25%；存货/收入为36%，占比下降，但存货周转率仅为1.60，持续下降；存货跌价准备为192 万。应收账款同比增长了164%，这主要由于团购和电子商务业务的发展；相应计提坏账准备为147 万元，递延所得税资产余额比上期末增长69.54%。  风险提示: 1.地产调控政策的不确定性风险。2.终端渠道库存压力风险。