业绩高增长符合预期
    公司公布2011 年年报：公司营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：14.53 亿元、2.67 亿元、2.72 亿元、2.07 亿元，分别同比增长36.18%、65.54%、68.86%和61.98%。基本每股收益1.55 元，符合预期。
    2011Q4 主营收入增长小幅放缓，2012Q1 将延续放缓趋势
    广告宣传投入加大（2011 年占比约为4.39%），品牌美誉度、知名度提升，全年总收入增长36.18%。从单季度数据看，四季度主营业务单季度同比31.22%，与二、三季度的37.31%、37.72%相比，略有下滑。四季度后消费低迷对家纺影响开始显现。我们预计影响在2012 年一季度将延续。我们测算公司电子商务以及团购业务占比在10%以上，12 年有望继续加大投入。截止2011 年底，公司渠道终端约1950 家，净增加350 左右，其中直营、加盟约488、1464 家。公司走品牌化的道路，开发有“核心价值”的产品，精细化管理能力提升、直营优势显现，11 年直营收入占比提升到41.46%。
    综合毛利率小幅提升，期间费用率控制得当
    综合毛利率提升0.4%到47.65%，毛利率小幅提升主要来自于产品提价。公司充分利用SAP、ERP 等系统进行合理的规划，成本、费用控制到位。规模化带来的效应显现，管理费用率下降1.67%到4.7%，销售费用率下降2.04%到23.8%。
    多品牌架构日臻完善，外延式扩张加快推进
    在原有富安娜、馨而乐品牌基础上，升级高端品牌维莎，新推出儿童品牌。我们预计维莎和新推出的儿童品牌将以商场渠道为主进行推广。整体上，我们预计12年净增网点数有望保持在350 家以上。短期来看，受宏观经济增速下滑等影响，行业增长可能会出现一定的波动，但我们认为中高端家纺行业处于前成长期，公司将分享行业成长盛宴。受益消费升级、消费者品牌意识增强等因素驱动，家纺中长期发展前景依然看好。维持公司2012-2014 年EPS 为2.07/2.68/3.31 元的预测，目前股价对应动态市盈率为20.75/16.02/12.99 倍，买入评级。
    风险提示
    1、通胀下行及经济减速带来的系统性风险；2、房地产成交低迷对家纺消费的影响。