2011年报点评：业绩符合预期
    2011收入和净利润分别增长36%和62%，EPS达到1.55元
    2011年，公司实现收入14.5亿元、同比增长36%，净利润2.07亿元、同比增长62%，EPS达到1.55元。我们认为促使净利润增速高于收入增速的主要原因是，1）线下门店扩张速度达到22%；2）毛利率同比上升1pts至47%，同时销售费用率和管理费用率分别同比下降1.7pts和1.6pts。
    直营业务高增长但毛利率同比下滑
    2011年，公司直营收入5.93亿元、同比增长64%，但毛利率同比下滑5pts至58%。我们认为，团购、电子商务等高增速但低毛利业务的收入占比有所上升是主因；加盟收入8.3亿元、同比增长25%，毛利率同比上升1.5pts至40%。
    2012年有望保持稳健增长
    我们预计，2012年公司业绩有望保持稳健增长：1）多品牌战略将持续发挥合力；2）外延式扩张有望达到18%；3）2011年末公司存货达到5.2亿元、同比增长24.6%，慢于收入增速，还计提了192万元的存货减值，我们预计公司整体存货水平良好、有望保证2012年稳健增长。
    估值：维持“买入”评级，上调目标价至63元（原为61.8元）暂不考虑资本公积转增股本的影响，我们小幅上调2012/13/14年EPS预测至2.10/2.83/3.69元（原为2.06/2.82/3.51元）。我们上调目标价至63元（原为61.8元），该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值法（WACC为7.5%），对应2012/13/14年P/E分别为30x/22x/17x，维持“买入”评级。