投资要点
    2011 年业绩仍保持快速增长
    公司2011 年实现营业收入14.53 亿元，同比增长36.18%；实现归属母公司所有者净利润2.07 亿元，同比增长61.98%；对应2011 年EPS1.55 元。
    各品牌收入保持稳定快速增长
    2011年年报显示，富安娜主品牌收入同比增长35.06%，去年同比增速为32.48%；主营中的“其他”业务实现了50.08%的快速增长，根据2011 年中报数据，我们认为“馨而乐”品牌在其他业务中占据了绝大比重，因此可以判断“馨而乐”品牌增速在50%以上，保持了快速增长态势。
    费用控制凸显精细化管理
    2011 年销售费用率23.40%，相比2010 年的25.12%下降明显，一方面是由于公司精细化管理之功，另一方面则由于公司的网购、团购业务快速增长所致。
    我们认为这种趋势仍将在2012 年延续。管理费用控制良好，费用率从2010 年的6.19%下降到4.62%，规模效应得以显现。
    外延扩张和毛利率提升保证业绩稳定增长
    未来富安娜仍将保持400 家左右/年的渠道增长，外延扩张增速20%左右；随着次新店逐渐成熟、“大家居”概念推广，儿童家居产品的引入，平效有望提升；直营优势下的毛利率继续提升，精细化管理都将保障收入、利润增长稳定；我们预计2012 年全年收入增速仍将保持在30%左右。
    经营稳健凸显防御价值，上调评级至“强烈推荐”
    受益消费升级，品牌家纺行业刚进入成长期，作为区域龙头的富安娜仍处在品牌化、快速扩张阶段，具有中长期投资价值。预计2012－2014 年EPS 分别为2.12、2.81 和3.86 元，对应PE 分别为20、15 和11 倍。
    我们认为给予富安娜 2012 年25 倍估值较为合理，目前股价较具安全边际，距离目标价位仍有25%左右的上涨空间，其经营稳定性在弱市中更加凸显防御价值，上调至“强烈推荐”评级。鉴于一季度消费形势并不乐观，股价仍存在调整压力，但我们认为一季度家纺消费在全年中是低点，因此建议在股价调整过程中积极介入。
    风险提示：宏观经济基本面超预期悲观；渠道拓展及费用控制低于预期