公司 2011 年全年实现营业收入14.53 亿元，同比增长36.18%；实现归属上市公司股东净利润2.07 亿元，同比增长65.54%，对应全面摊薄每股收益1.54 元，拟每10 股转增2 股。我们认可公司的精细化运作模式，并认为“艺术家纺”定位所带来的更高的顾客忠诚度，将有助于公司在消费增速减缓的背景下维持相对稳定的业绩。我们调整2012-14 年每股盈利预测至2.05、2.62 和3.22 元，维持50.18 元目标价不变，重申买入评级。
    支撑评级的要点
    报告期内公司直营扩张放缓，次新店的提升成为主要增长动力，我们估计公司直营店效提升超过近40%。直营内生增长同时带动销售费用率下降1.7 个百分点至23.4%，创下4 年来的新低。
    在行业促销活动趋于频繁的背景下，公司下半年各区域销售情况出现分化，其中强势的华南地区下半年销售收入大幅增长115%至1.83 亿元，而华中和华北地区收入增速则出现同比下滑。我们认为较同业为弱的经销商实力和“艺术家纺”更为细分的定位一定程度上制约了公司的跨区域扩张，全国化的实现尚需时日。
    评级面临的主要风险
    地产持续调控导致刚性需求不足。
    相比同业，公司经销商实力较弱，若整体消费形势持续低迷，则将影响公司门店扩张速度。