投资要点
    2012 年一季报增速略有放缓
    富安娜公布2012 年一季报，实现营业总收入4.04 亿元，同比增长21.46%，归属上市公司股东净利润0.77 亿元，同比增长29.78%；受抑于整体消费环境不景气，增速虽略有放缓，但仍保持了稳定的增长。
    费用控制彰显内功扎实
    近30%的业绩增长一方面得益于远高于同行的收入增长，同样也来自于扎实的内部控制。2012 年第一季度销售费用呈下降趋势，占营收比重由去年第一季度的22.38%下降到今年一季度的19.43%；管理费用则由于期权费用摊销略有上涨，由去年一季度的3.08%上升到3.93%。
    直营优势保障业务稳健增长
    我们认为富安娜之所以取得远高于同行的增长，其根本原因在于销售模式。近年，随着直营体系建设日渐成熟，直营优势日益凸显，一方面保障了毛利率稳定提升，费用规模效应也逐渐显现，最终保证了业绩的稳定增长。
    外延扩张和毛利率提升保证业绩稳定增长
    未来富安娜仍将保持400 家左右/年的渠道增长，外延扩张增速20%左右；随着次新店逐渐成熟、“大家居”概念推广，儿童家居产品的引入，平效有望提升；直营优势下的毛利率继续提升，精细化管理都将保障收入、利润增长稳定；我们预计2012 年全年收入增速仍将保持在30%左右，无需过分担忧。
    继续看好直营优势渐显的家纺龙头，维持“强烈推荐”评级
    继续维持之前的观点，预计2012－2014 年EPS 分别为2.12、2.81 和3.86 元，对应PE 分别为20、15 和11 倍。我们认为给予富安娜2012 年25 倍估值较为合理，目前股价较具安全边际，其经营稳定性在弱市中更加凸显防御价值，维持“强烈推荐”评级。