投资要点： 
    2011 年业绩符合预期，12 年展望良好 2011 年公司实现营业总收入14.53 亿元，同比增长36%，净利润2.07 亿元、同比增长62%，EPS 为1.55 元，符合市场预期及先前的业绩预告。2012 年计划销售18.16 亿元，比2011 年增长25%；预计净利润2.79 亿元，增长35%。 品牌和渠道溢价充分体现 2011 年底渠道超过1900 家， 其中直营接近500 家，贡献41%的收入；在提升老店效率的同时，将继续维持每年约400 家的净增长速度。受益于品牌溢价和较低棉价，毛利率攀升至47.0%的历史高位。 主副品牌全面开花，实体网络并举 2011 年富安娜主品牌贡献11.4 亿元收入，其他品牌2.83 亿元，估计馨而乐超过2 亿元，毛利率43.3%，并未显著低于主品牌48.7% 的毛利率。网络和团购增长迅速，大家居产品有望成为未来持续增长点。 空白市场潜力巨大，产能布局合理 华南优势市场贡献41%收入，华东、西南和华中分列2-3 位，相对空白的北方地区潜力大。深圳、常熟和四川产能布局合理。 绝对价值评估46-52 元，维持买入评级 已经形成的品牌、渠道、产能布局和管理优势将帮助公司渡过经济减速期，目前12 年22 倍PE 的估值安全，继续长期推荐。