零售能力强，市场应对策略灵活，上半年业绩再获超越行业的表现。上半年公司实现营业收入7.58 亿元，同比增长24.83%，营业利润及净利润分别为1.43 和1.09 亿元，同比分别增长28.23%和27.61%，EPS 为0.68 元/股。从单季度情况看，二季度收入及净利润同比分别增长28.93%和22.75%，其中，单季度收入在主题营销及促销活动的刺激下，增速较一季度有所提升，但利润受渠道结构变化、促销及产品季节性影响，毛利率的降低导致二季度净利润增速略放缓。
    弱市背景下，门店整改及渠道扩展双向稳步推进。在市场低迷的环境下，公司在保证渠道拓展计划稳步推进的同时，深度剖析了销售增长的乏力点，并对旗下展示效果不达标的加盟店全部进行整改。从上半年的结果看，渠道数量净增147 家，比较符合全年300-400 以上的拓展规划，而同期店效的大规模整改，也是公司在全行业增长放缓的情况下，同店实现了5%的增长。下半年随着单店质量持续提升及渠道计划顺利执行，预计全年业绩增长稳定性高。
    渠道结构变化影响毛利率波动，但费用的严格管控，保证盈利增长快于收入，现金流、应收款和存货状况都较健康。二季度加盟业务、电商及大家居业务增长较快，导致渠道结构变化，且低毛利的夏季产品增长较快，使单季毛利率同比减少4 个百分点，拉低上半年整体毛利率水平1.83 个百分点，降至46.64%。
    但费用的严格管控，有效降低了费用率，保证利润增长快于收入增长。
    盈利预测与投资建议：在高效稳定的运作体系、渠道快速扩张及秋冬订货会30%的增长支撑下，预计全年将保持稳定的较快增长。预计12-14 年EPS 分别为1.73、2.26 和2.98 元/股，对应12 年PE 为23 倍。公司具备较强的渠道控制力与零售能力，这是我们未来3-5 年最看重的竞争能力。维持“强烈推荐-A”的投资评级。可择时积极介入，公司具备良好的中长期投资价值。
    风险提示：经济放缓影响销售；开店与费用控制低预期；小非解禁的风险。