支撑评级的要点
    受消费景气下滑影响，公司上半年同店增速5%，较11 年15%的水平有所下滑；但同期新增门店145 家，同比上升20.5% ，在内生增长放缓的背景下，渠道扩张保证了公司收入的平稳增长。
    终端折扣加剧和产品结构的改变导致上半年毛利率同比降低1.9 个百分点至46.6%，尽管我们不认为终端折扣偏多的状态在短期内会有显著改变，但11 年下半年逐步下移的基数意味着公司毛利率下滑的情况将有望在下半年得以好转。
    报告期内公司通过削减全国性电视广告支出和压缩日常费用等方式应对租金和人工成本上涨，上半年公司销售及管理费用率为22.5%和4.6%，分别较去年同期下降2.3 和0.1 个百分点。
    评级面临的主要风险
    终端折扣持续增加导致毛利率低于预期。
    运营成本加大导致关店数高于预期。
    估值
    在经历了10-11 年的加速发展后，消费信心下行、提价因素消失使得家纺行业增速呈现下滑。相比同业，公司“艺术家纺”的定位带来更高客户忠诚度，故在整体消费增速下滑的时期有望保持相对稳定的业绩增速。公司上半年的业绩让我们感到欣喜，但终端折扣的增多导致公司毛利率的下滑幅度大于我们的预期。我们故而下调公司12-14 年盈利预测至1.67 元、2.13 元和2.60 元，由于公积金转增股本，我们基于26倍2012 年市盈率，将目标价由50.18 元下调至43.42 元，维持买入评级。