上半年净利润同比增长28%，毛利率与费用率齐降，2012 秋冬订货会同比增长30%。2012 上半年，营业收入达到7.58 亿，同比增长24.83%，净利润达到1.09 亿，同比增长27.61%，上半年EPS 为0.68 元。上半年毛利率为46.64%，同比下降1.83 个百分点；销售费用率为22.49%，同比下降2.31 个百分点；管理费用率为4.61%，微幅下降0.1 个百分点；净利率为14.41%，同比小幅上升0.31 个百分点。尽管面对不利的经济形势和消费环境，公司发挥自己的竞争优势，继续实现了业绩的相对稳定。公司2012 年秋冬产品订货会实现同比增长30%的目标。公司预计前三季度净利润同比增长10%-30%。
    行业发展仍处品牌化初期，行业增速仍在较快通道。从消费升级趋势来看，目前家纺行业仍处于品牌化消费的初始阶段，比品牌化消费较为成熟的服装行业，家纺行业整体增速更快。纵向比较，与欧美国家服装、家纺、产业纺织品三分天下不同，中国的家纺产业占纺织业总体的比例仅为20%左右，家纺产业规模近为欧美等国家的30%左右，人均家纺消费水平的差距更大，在10-20 倍左右。根据中国家纺协会的统计数据，截止目前，今年家纺行业消费市场仍保持了超过10%的增长速度，仍处于较快的增长通道。
    与房地产销售景气周期存在时间差，但关联度出现下降趋势。目前房地产低迷后销量有可能反弹的预期，特别是刚需如果能够周期性释放，对家纺行业销售将有正面影响。根据行业经验，家纺行业与房地产销售景气周期存在1-1.5 年的时间差，也就是说从房地产销售回升到家纺销售的效果显现需要超过1 年的时间。针对2012 年，由于前期房地产销售低迷，现房销售较为充足，成交后入住的时间将会加快，因此对家纺市场的利好时间差可能会缩短。根据公司监测，目前房地产销售对家纺的影响在下降，非搬迁的消费占比已经超过60%，替换性需求出现上升，家纺销售与房地产销量的关联度在下降。
    全年净开店不少于300 家，加盟商风险可控。上半年公司净开直营店25 家，净开加盟店120 家，中期末总网点数达到2076 家，其中直营店约有613 家，加盟店约有1463 家。预计全年净开门店超过300 家。公司整体的开店策略仍是一线城市和省会开直营店为主，二三线城市开加盟店为主。相对来说，公司将进一步加强二三线市场的加盟开店力度。在加盟商的开店支持方面，除了装修等正常支持之外，公司为了控制风险，较少使用较大信用额度的支持，而是更多给予加盟商贷款担保，希望通过市场化的方法，让加盟商承担一定的资金成本，以期加盟商自己控制风险和谨慎经营。加盟商的盈利情况来看，加盟商以3.5-4 折进货，实际零售价为7-8 折，能够达到100%的毛利空间，净利率达到20%左右，盈利能力较强。在经济和消费下滑的情况下，由于一线城市受影响较大，而二线以下城市影响较小，相对来看，加盟商的经营信心依然较高。
    从渠道库存来看，目前加盟商的库存仍在正常范围之内，正常库存在3 个月左右，目前库存在不到4 个月的水平。
    终端陈列升级利好内涵增长，促销提前应对经济消费形势。（1）上半年开始，公司针对终端形象陈列的整改升级工作已经逐渐在全国铺开，下半年将继续推进，通过整改可以进一步丰富产品品类、改善店铺销售氛围、提高品牌形象，从而提高单店销售水平。上半年可比单店收入在行业增长有所放缓的情况下，仍实现了同比5%的增长。（2）伴随着1980 年以来人口出生高峰期出生的人到达适婚年龄，近年来中国也迎来结婚高峰期，同时2012 年是中国的传统“龙年”， 有望有1100 万对新婚，粗略估算家纺的婚庆市场规模有望达到200-300亿元。目前公司的婚庆产品收入占比在1/3 左右。公司7 月份举办了“2012秋冬婚庆家纺流行趋势发布会暨中国婚礼变迁史文化论坛”，整合各种媒体对公司的婚庆产品做了重点推广，另外公司也通过产品研发创新等方式提升婚庆产品在日常生活的适用性，重点培育婚庆产品市场。（3）公司上半年的促销力度与往年相比持平甚至还略微小一些，下半年公司把四季度的旺季促销提前到了8 月份开始，力求通过更多的促销和推广活动，提升产品销量，进而增加销售额的增长，预计8 月份取得了不错的效果。促销活动中，正价产品占比40%，促销打折产品占比60%。
    看好公司稳定增长前景，首次给予“推荐”评级。我们预计2012-2014 年，公司营业收入分别为18.20 亿、23.35 亿、29.01 亿，分别增长25.22%、28.31%、24.24%；净利润分别为2.68 亿、3.42 亿、4.32 亿，分别增长29.73%、27.54%、26.30%；EPS 分别为1.67 元、2.13 元、2.69 元，对应的PE&n