投资要点
    事项：富安娜公布了2012 年三季报，2012 年1-9 月份实现主营业务收入11.92亿元，同比增长26.21%；实现归属上市公司股东净利润1.63 亿元，同比增长26.39%。
    平安观点:
    业绩符合预期，凸显稳健性
    2012 年第三季度单季营收同比增长28.69%，与第二季度相当，在整体消费不景气的背景下，“艺术家纺”典范的富安娜仍然取得了较快、平稳的业绩增长，符合我们之前的预期和判断，体现了其经营的稳健性。
    毛利率略有提升，为 47.26%；由于加大了促销力度，销售费用率上升了1.24个百分点达到23.74%；管理费用则较为稳定，体现了公司的费用控制水平。
    外延扩张仍是主要驱动力
    作为家纺板块中渠道规模最小的富安娜，近年一直保持了较为稳健的终端增长，我们预计第三季度新开店在100 家左右，截至前三季度新开店在250-300 家，可以完成全年300-400 家的新店增长计划，这样外延扩张速度有望保持在20%左右；同时，作为行业内直营终端最多的企业，精细化管理优势也使得同店增长有望保持在5%左右。因此，全年收入增长我们预计在25-30%区间。
    经营稳健性凸显防御性，维持“强烈推荐”评级
    富安娜的经营稳健性已被市场认可，在弱市中更显防御价值。我们依然看好品牌家纺的长期发展前景，富安娜的未来看点在于各品牌的拆分单独开店，这将进一步提升外延扩张空间，推动业绩持续增长。预计2012-2014 年EPS 分别为1.67、2.19 和2.89 元，对应2012-2014 年动态估值分别为20.0、15.3 和11.6倍，我们认为目前估值较为合理，长期看好，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费环境进一步恶化，外延扩张不及预期。