事项：盐湖股份2012 年公司实现营业总收入82.71 亿元，同比增长22.03%；2012 年实现归属于上市公司股东的净利润25.15 亿元，同比增长1.40%，对应EPS1.58 元，公司公布拟分配每10 股派发现金红利1.59 元（含税）。
    平安观点:
    2013 年氯化钾业务仍将是业绩主要来源
    2012 年公司生产氯化钾产品263 万吨，销售氯化钾产品286 万吨，氯化钾（含税）销售价格为2,794.55 元/吨，比去年同期提高12.27 元/吨，实现氯化钾销售收入70.89 亿元，同比增长20%； 2013 年上半年国际钾肥合同价格400 美元/吨，对应到港价约 2640元/吨，预计全年钾肥价格走势稳定，公司100 万吨固转液氯化钾目前已取得发改委批文，预计2013 年下半年投料试车，届时公司将具有350 万吨产能，氯化钾销售量有望取得新的台阶，2013 年氯化钾仍将是业绩主要来源。
    公司盐湖综合利用项目逐渐减亏
    2012年化工综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程，全年累计完成产量4.82万吨，产品销售量4.42万吨，化工产品实现销售收入2.82亿元，较2011年增长2.36亿元，随着装置设备的稳定及试产结束，预计2013年公司化工产品产量和销售收入进一步增加；ADC一体化项目于2012年年底完成除乌洛托品、盐酸解析外全部装置，预计13年将进入逐渐提高产品产能，项目进一步减亏阶段；1万吨高纯优质碳酸锂项目，目前已完成所有工艺技术改造，已生产460吨碳酸锂，预计2013年下半年项目投产，逐渐贡献利润；其余化工综合项目正有序进展过程中。
    在建工程转固和财务费用支出影响公司业绩增长
    2012年综合利用一期结转固定资产12.56亿元，致化工一期项目亏损6.65亿元，二期项目各装置初步建成，目前已完成计划投资额的92%，预计2013年转固将费用大幅增加；2012年公司财务费用中利息支出3.49亿，同期增长258%，主要由于公司前期大量资金进行化工综合项建设，造成公司银行借款增加，财务费用大幅增加，其中2012年公司利息支出3.45亿，同期增长271%，预计2013年公司财务费用仍承受较大压力。
    盈利预测及风险提示
    考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以及综合项目一期逐步减亏。预计公司2013~2015年EPS分别为1.61、1.86和1.95元，目前股价对应2013~2014年18.0、15.6和14.9倍市盈率。维持“推荐”评级。