◆事件：
    公司公布12 年业绩快报，全年完成销售收入82.70 亿元，同比增加22.03%，归属上市公司股东净利润为25.15 亿元，同比增加1.40%，实现每股收益1.58 元。
    ◆公司业绩略超市场预期，氯化钾销量提升弥补化工业务亏损：我们认为公司业绩略超市场预期，主要来源于氯化钾销售的提升弥补了其在化工业务上的亏损。公司今年销售氯化钾286 万吨（产量为263 万吨），销量同比增长19.17%（去年销量240 万吨），氯化钾的销量增加大约多贡献了6.8 亿的净利润。同时公司化工项目由于试生产产量较低故继续亏损，其中综合利用一期项目亏损6.65 亿元，ADC 一体化项目亏损2.7亿元，两者合计亏损9.35 亿元。
    ◆钾肥消费增速有望加快，供给充分下13 年价格区间震荡：13 年钾肥价格单边下跌，导致目前钾元素单价较氮磷均低（氮磷钾三者的单价分别为46、44 和43 元），在此背景下预计未来下游复合肥等领域将逐步倾向于使用钾原料，因此整体需求增速有望加快。
    从供给端看，进口方面上半年中国已达成钾肥供应合同，合同总量为280-320 万吨，单价为CFR400 美元/吨（基本与国内价格持平），并且这些货源基本将集中在今年6-8 月前到埠。考虑到目前社会库存量约在200万吨左右（其中港口库存约100 万吨），同时国产钾肥预计今年产量约为660 万吨，因此我们认为即使下半年不签进口钾肥合同，13 年的国内钾肥供应格局也已经较为充足，我们判断13 年氯化钾市场价格（60%含量）将在2500-2700 元/吨左右维持区间震荡的概率较大。
    ◆钾肥销量是支撑公司业绩增长的关键，暂维持“买入”评级：我们预测公司13-14 年业绩为1.74、2.03 元。目前钾肥的销量是公司支撑公司业绩增长的关键，据我们测算12 年底结转的钾肥库存有104 万吨，按目前价格可实现约15 亿净利，这将成为未来业绩的调节器。新项目上，未来100 万吨/年固液转换钾肥项目达产将增加公司盈利能力，而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性，我们暂维持“买入”评级。公司的风险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。