与预测不一致的方面
    盐湖股份公告2012 年1-9 月净利润为人民币18.28 亿元，分别占我们之前全年预测和万得预测的79%/67%，但低于89%的历史趋势水平。收入与我们的预期相符，同比增长6%，分别占我们之前全年预测和万得预测的77%/74%。业绩不同于预期主要是毛利率下降所致：2012 年三季度毛利率同比下滑10 个百分点，原因是公司综合利用化工一期亏损以及三季度钾肥价格走软。2012 年三季度公司库存余额上升了人民币3 亿元，表明进入农业生产淡季之际需求低迷。
    投资影响
    我们将2012/2013 年盈利预测下调了6%/13%，以计入钾肥需求弱于预期和化工产品亏损的因素。我们预计，尽管行业随着宏观经济改善而复苏，但2013 年公司化工业务在新项目启动初期将继续亏损。我们将12 个月目标价格下调至人民币32.70 元，基于2.9 倍的2013 年预期市净率和18%的2013-14 年预期平均净资产回报率（根据研究范围内企业市净率-净资产回报率交绘图得出，原先分别为人民币36.30 元、3.2 倍和19%）。由于该股潜在上行空间在研究范围内企业中具有吸引力，我们维持买入评级。主要风险：2013 年钾肥价格低于预期；随着项目二期启动，化工业务亏损大于预期。