事项： 2012年1~9月，盐湖股份实现营收58.89亿元，同比增长6.31%；归属上市公司股东净利润18.28亿元，同比下降24.45%；实现每股收益1.15元。
    平安观点:
    三季度公司综合毛利率下降
    12Q3 实现收入19.71 亿元，同比增长6.49%；净利润5.17 亿元，同比减少33.73%，实现每股收益0.32 元，12Q3 公司毛利率为55.62%，环比下降5.8个百分点，同比下降10.4 个百分点；销售净利率26.78%，环比下降11.95 个百分点。3 季度公司盈利下滑主要原因：①三项费用同比增长28.45%：销售费用同比增加24%，综合一期项目转固定资产，借款利息费用化所致财务费用同比增长203%；②受下游需求低迷影响，公司3 季度下调钾肥价格，氯化钾业务盈利下降；③受累于公司综合项目一期和ADC 一体化项目亏损，公司业绩下滑。
    新增产能及综合项目逐步减亏利于业绩增长
    公司新建100 万吨固转液氯化钾项目2013 年投产后， 2013、2014 年公司钾肥销量将会提升一个台阶；随着综合项目一期从试车到投产、达产过程中，亏损逐渐减少，公司2 季度综合项目一期亏损1.71 亿，三季度亏损0.91 亿元，环比下降46.78%；ADC 一体化项目上半年亏损0.90 亿元，前三季度亏损1.63亿元。受益于钾肥资源垄断型行业，氯化钾业务未来仍是公司主要盈利增长点，同时公司综合项目具有较大的成本优势，未来将逐步贡献利润，公司业绩将稳步增长。
    盈利预测
    考虑公司新增100万吨固转液氯化钾项目于2013年投产，钾肥业务盈利能力增强，以及综合项目一期试车进展顺利，2013起逐步贡献利润。预计公司2012~2014年EPS分别为1.52、1.96、2.25元，目前股价对应2012~2014年16.3、12.7和11.0倍市盈率。维持“推荐”评级。