盐湖股份2012 年实现营收82.7 亿元，YOY +22.03%，实现归属上市公司股东净利润25.2 亿元，YOY +1.4%，EPS 1.58 元。报告期业绩主要受以下因素影响：1. 报告期生产氯化钾263 万吨，较上年同期242 万吨增长8.5%；销售氯化钾286 万吨，销售量较上年同期240 万吨增长19.17%；实现产品销售收入70 亿元，较上年同期增长18.6%. 2. 化工项目：综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程，全年累计完成产量4.82万吨，产品销售量4.42 万吨，实现销售收入2.11 亿元，报告期亏损6.65亿元；ADC 一体化项目已实现联动生产与试生产，2012 年亏损2.7 亿元。
    化工项目合计亏损9.35 亿元。
     分季度来看，4Q 单季度销售氯化钾103 万吨，YOY +145.2%；实现营收23.82 亿元， YOY +92.4%；实现归属上市公司股东净利6.88 亿元，较上年同期增长10 倍。在传统销售的单季，公司取得如此突出的成绩，我们认为可能是公司新增产能有所释放、加大库存销售力度、提前开展2013 年春季销售有关。
     从行业来看，我国钾肥需求量大约需要在1,000~1,100 万吨，目前我国国产钾肥的产能在600 万吨，我国钾肥的对外依附度高达50%。公司现有氯化钾产能200 万吨，2012 年实际生产氯化钾产品263 万吨，国内钾肥市场占有率约为25%，是国内最大钾肥生产企业。
     2013~2016 年随着国内钾肥项目的陆续投产，产能有望达到1,000 万吨，实际产量应在750~850 万吨左右，因此钾肥的对外依附度可以下降到30%左右。届时公司新增100 万吨产能也将同步投放，公司将继续保持成为国内最大的钾肥生产企业，市占率也有望进一步扩大至30%以上。
     目前国内钾肥价格仍将主要跟随国际价格波动，不过由于目前国内钾肥库存数量较大，据估算，截止2012 年末国内钾肥库存约为220 万吨，占全年用量超过20%。因此我们认为整个行业可能还需要一段时间来消化这部分库存才有望步入景气周期，预计可能需要1~2 年的时间。
     此外，2013 年、2014 年公司将继续综合利用一体化项目建设以及新增钾肥100 万吨的投资，截止2012 年3 季度末，公司在建工程达到173 亿元，未来面临较大的转固压力，费用也可能面临较大提升，业绩出现较大增长的可能性不大。预计公司2012 年、2013 年分别实现EPS 分别为1.58元,1.62 元,对应的动态PE 均为17 倍。我们暂时给予公司持有的投资建议。