公司公布 2012 年年报，实现营业收入689 亿元（+47%），其中房地产开发销售收入663 亿元（+47%）；归属母公司净利润84.4 亿元，EPS1.18 元（+29%）；ROE21.8%，同比增加1.6 个百分点。
    投资要点：
    业绩符合预期，收入增幅高于预期，毛利率低于预期。房地产结算毛利率35%，同比下滑1 个百分点，考虑到12 年销售均价与11 年基本持平，预计13 年毛利率将保持稳定。费用控制处行业领先水平，三费占比仅5.5%，同比上升0.4 个百分点，总部借款等不符合资本化条件的借款增加导致财务费用率上升。实现投资收益4 亿元（去年为-0.2 亿元），为参股地产项目及信保基金实现盈利所致。
    少数股东损益/净利润比例上升，由11 年的11%提高至15%，但较上半年23%的水平明显回落，考虑到合作项目占比的上升（12 年拿地权益比例65%），预计少数股东损益占比上升的趋势将持续。
    坚持普宅定位+商业销售助力+聚焦一二线中心城市，销售持续高增长可期。实现签约销售1017 亿元（+39%），市占率提升至1.58%。新推住宅中144 平米以下户型占比达92%；商业销售140 亿元，占比约14%；7 个重点区域销售占比达67%，其中广东、北京占比30%。13 年计划加大新开工，可售量充足，计划新开工1600万方（+13%）。预计全年可售1700 亿元，以12 年近8 成的去化估算销售1300亿元以上，增速约30%。预计13 年可售货量9 成以上来自于一二线城市，8 成以上为普宅，且以120 平米以下户型为主力，去化无忧。
    资金状况明显改善，13 年将继续加大拿地力度。净负债率由年初的119%降至89%，账面现金327 亿元，较短期借款和一年内到期长期借款之和多70 亿元。12年新增权益建面860 万方，权益地价310 亿元（+87%），楼面地价3386 元/平米（+30%），以巩固已进入的一二线中心城市为主。13 年计划完成直接投资930 亿元，较12 年增加36%，预计用于拿地的投资额也将大幅增加，仍将以市场容量大的一二线核心城市为主。
    13-15 年EPS1.53/2.00/2.59 元，PE8/6/5 倍，13 年业绩锁定有余，RNAV10.5元。公司坚持成长性企业定位，销售站上千亿台阶后仍将保持高增长。定位主流刚需，布局全国，受调控升级的影响较小。中长期显著受益于调控带来的行业集中度加速提升趋势，维持“推荐”评级。