2012年业绩符合预期，2013年新开工计划增长13.5%
    2012年净利润同比增长29.2%，符合市场预期
    公司2012年实现营业收入689.1亿元、净利润84.4亿元，同比分别增长46.5%和29.2%，符合瑞银及市场预期。公司毛利率为36.2%（瑞银预测36.2%），销售费用率2.4%（瑞银预测2.7%），管理费用率1.8%（瑞银预测1.6%），净利润率11.8%（瑞银预测12.0%），符合瑞银及市场预期。
    2012年新开工下降6.2%，但计划2013年增长13.5%
    公司2012年新开工面积1,410万平米，同比下降6.2%。公司计划2013年新开工1,600万平米，同比增长13.5%。鉴于公司2012年签约销售面积为901万平米，大幅小于当年新开工面积，我们认为公司2012年新开工面积的小幅下降不会制约2013年销售增长，预计仍能取得30%以上的增速。
    净负债率进一步下降至89%，资金状况应能够支持公司业务扩张公司2012年末持有现金326.7亿元，有息负债为815.2亿元，净负债率较2012年3季末下降1个百分点至89%。公司短期借款为256.7亿元，占有息负债的比重为31.5%，短期偿债压力较小。我们认为公司充足的现金余额能够支持公司土地储备和新开工面积的进一步扩张。
    估值：维持15.40元目标价及“买入”评级
    我们预计公司2013-14年EPS为1.54/2.04元。我们给予公司2013年10倍市盈率（参考公司历史及行业平均估值水平），并在此基础上给予公司12个月目标价15.40元，较公司2013年每股NAV有25%的折价。