投资要点：
    中国太保3 月24 日披露了2012 年年报，内容如下：太保2012 年实现归属于母公司股东净利润50.77 亿元（寿险和产险各占一半），同比下滑38.9%，EPS 0.59 元，基本符合预期；期末归属于公司股东的净资产为961.77 亿元，BVPS 10.61 元，较年初上升18.8%；实现新业务价值70.60 亿元，同比上升5.2%；内含价值1352.80 亿元，较年初增长19.1%。对此我们点评如下：寿险：“聚焦个险，聚焦期缴”推动新业务价值稳步增长。个险新单117.52 亿元，同比增长8.6%（其中年末时点上的营销员数量较年初增长1%至29.5 万人，但我们预计从月均人力看很可能是同比下滑的，因为人均件数和件均保费均出现了上升，人均产能提升11.7%，超过了个险新单的增速）。银保渠道依然低迷，新单同比下滑40.2%。受益于个险渠道占比及新保期缴占比的提升，新业务价值率提升4.2 个百分点至17.8%，新业务价值同比增长5.2%，其中个险渠道占比同比提升3 个百分点至78.7%。不同于过去几年人力和人均产能双轮驱动公司的个险新保快速增长，2013 年面临的是人力增长放缓。相对而言，公司产能提升的空间犹存，而且经过几年的队伍建设工作提升了队伍的实力，预计将继续保持在行业中领先的增速，而银保继续下滑，但拖累的影响将变小。
    产险：赔付率快速上升蚕食盈利能力。产险保费同比增长13%，低于同业增速。车险占比上升一个百分点至78%。费用率基本稳定，而赔付率的快速上升导致综合成本率同比上升2.7 个百分点至95.8%（高于平安的95.3%），预计接下去还会有上升的压力。新渠道贡献18.6%的产险保费收入，同比上升6.7 个百分点。
    投资：净投资收益率继续提升，行业领先。截止2012 年年末，投资资产达6273 亿元，资产配置没有太大的变化，预计随着投资新政落实，债权计划投资占比会有阶段性的上升。2012 年公司的净投资收益率继续同比提升40 个bp 至5.1%（高于平安4.7%），而总投资收益率受股市持续低位运行及计提减值损失影响为3.2%。截止2012 年年末，累计浮亏17 亿元左右，较2011 年末109 亿累计浮亏大幅下降。
    投资建议：集团、寿险、产险业务的偿付能力充足。我们预计公司在2013 年的新业务价值增速继续有较好的表现，有利于公司股价获得超额收益。公司目前的股价水平几乎是对应于2012 年的1 倍寿险业务内含价值、2 倍的产险业务净资产和1 倍的其他净资产，具备安全边际，维持对公司的“买入”评级。