考虑到保险行业的发展潜力，我们认为太保A 股估值已经具备较高吸引力。
    但由于2013 年以来保费增长依然乏力，保险股的表现仍需等待政策催化剂。
    我们维持对中国太保A 股谨慎买入评级和H 股持有评级不变。
    支撑评级的要点
    中国太保2012 年实现净利润50.77 亿元，同比下滑38.9%，与市场预期基本一致。其中，太保寿险实现净利润23.29 亿元，同比下滑26.6%；太保产险实现净利润26.59 亿元，同比下滑29.4%。
    寿险保费增长乏力，但结构优化效果明显。2012 年太保寿险保费收入增长0.3%，其中新保业务同比下滑20.5%，续期业务同比增长21.3%。银保渠道受到监管新规和银行理财的双重冲击，当年新保保费下滑达40.2%，这是拖累保费增长的主要原因。面对不利的环境，太保继续贯彻“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”的发展战略，营销渠道新保保费增长8.6%，营销渠道新业务价值同比增长9.4%，期缴占比也明显提升。
    产险盈利能力下滑。2012 年太保产险保费收入696.97 亿元，同比增长13.0%。其中，车险保费收入543.33 亿元，同比增长14.6%；非车险保费收入153.64 亿元，同比增长7.6%。值得注意的是，太保产险2012 年的综合成本率由2011 年的93.1%上升至95.8%，产险的盈利能力下滑明显。
    投资资产净值增长率大幅提升。2012 年，太保净投资收益率由2011 年的4.7%上升至5.1%，总投资收益率由2011 年的3.7%下降至3.2%。从更有意义的净值增长率角度来看，2012 年太保投资资产净值增长率由2011年的1.2%上升至5.5%，已经高于精算假设。2012 年4 季度A 股市场的强劲反弹，以及当年计提的资产减值损失，使得太保的浮亏由年初的108.83亿元左右下降至年末的18.66 亿元左右。
    新业务价值和内含价值增长良好。2012 年，太保寿险一年新业务价值同比增长5.2%，增速在同业中处于最高水平。太保集团内含价值1352.80亿元，相比上年末增长19.1%。
    评级面临的主要风险
    寿险保费增长持续疲弱；股市出现大幅下滑。
    估值
    目前太保 A 股均相当于1.10 倍2013 年预期每股内含价值，2.09 倍2013年新业务价值；H 股均相当于1.22 倍2013 年预期每股内含价值，4.68 倍2013 年新业务价值。长期来看，考虑到保险行业的发展潜力，我们认为A 股估值已经具备较高吸引力。但由于2013 年以来保费增长依然乏力，保险股的表现仍需等待政策催化剂。我们维持对中国太保A 股谨慎买入评级和H 股持有评级不变。