净利润同比下降38.9%，净资产同比增长25.2%，符合预期。
    实现净利润50.8亿元，其中产险业务贡献52.4%，同比下降29.4%；寿险业务贡献49.1%，同比下降21.4%。摊薄净资产收益率为5.3%。
    一年新业务价值同比增长5.2%，内含价值同比增长19.1%。
    实现一年新业务价值70.6亿元，增速高于平安（0.2%）。剔除再融资、派息、精算假设调整等因素影响，内含价值同比增长15.0%，低于平安（18.3%）。
    寿险：个险改善空间收窄，银保持续萎缩。
    个险新单同比增长8.6%，银保新单同比下降40.2%。个险新业务价值同比增长9.4%。可以分解为：人力增长1.0%，人均件数提升4.5%，件均提升6.8%，利润率提升0.4个百分点。13个月、25个月保单继续率分别同比下降2.0个百分点和0.1个百分点，值得持续跟踪。2013年开门红，由于平安重返理财战略，在多个一线城市市场份额刷新纪录，预计压缩太保增长空间。
    产险：承保继续恶化，新渠道增量贡献有限。
    保费收入同比增长13%，市场份额下降0.3个百分点至12.6%。综合成本率提升2.7个百分点至95.8%。由于价格战愈演愈烈，包括工时费在内的修车成本直线上升，预计2013年综合成本率将继续上升。
    总投资收益率仅为3.2%，浮亏尚余18.7亿元。
    净投资收益率5.1%。总收益率低的主要原因是股票计提减值和实现亏损。
    低增长对应低估值，维持"谨慎推荐"评级。
    预计2013年内含价值为16.8元，同比增长12.5%。在公司基准假设下，目前股价隐含寿险P/EV为1.1倍。若EV可靠，则每年有望获得10%以上的回报率，但EV受精算假设和预定利率放开的影响。此外，我们将持续追踪：人力增长和保单继续率，这是EV实现的基础。