公司公布 12 年年报：收入、利润分别增长24、57%，EPS 1.46 元符合预期，经营现金流大幅提升。预计心血管制剂收入增长超过40%、头孢制剂平稳增长。氯吡格雷未来仍有很大空间，预计未来基本药物招标趋势是区分质量层次，泰嘉作为2 类新药、欧盟认证品种具有很大优势。预计13 年净利增30%、EPS 1.9 元。
     12 年业绩符合预期，现金流好，经营质量高，13 年1 季报延续高增长：12 年实现收入、净利润18.3 亿元和6.35 亿元，同比分别增长24%和56.7%，实现EPS 1.46 元，符合预期。经营现金流大幅改善，每股经营净现金1.2 元，增91%；制剂收入占比提升、头孢原料药成本下降等带动毛利率同比大幅提升12.5 个百分点，同时营业费率提升2.2 个百分点。研发费用投入1.27 亿元，同比增加44%，占收入比重6.94%，近年研发费用/收入持续提升，在国内医药企业中处于较高水平，同时也推动管理费率提升1.7 个百分点。净利率高达34.8%，同比提升7.3 个百分点。12 年拟分红7 元（含税）、转增5 股。13 年1 季报净利润预增50～70%，对应EPS 0.43～0.49 元，符合我们前期报告预期。
     4 季度心血管制剂延续高增长，头孢原料药发货受GMP 改造影响：4 季度实现收入4.83 亿元，同比增长21.5%，表观单季度收入增速环比下降，实际我们判断主要是由于原料药GMP 改造影响发货所致，预计心血管制剂收入仍保持40%以上增长，这点从4 季度毛利率同比大幅提升18.1 个百分点可以得到佐证。盈利性强的心血管制剂高增长驱动4 季度净利润同比大幅增长68.1%，EPS 0.46 元环比提升约10%，这与公司过去多年的季度业绩相似。
     分产品来看：12 年制剂业务实现收入14.7 亿元，同比增长35.4%，预计心血管制剂同比增长超过40%，其中泰嘉约45%、贝那普利约40%，比伐卢定12 年主要是学术推广，预计头孢制剂收入同比增长约10%；原料药业务实现收入3.52 亿元，同比下降7.4%，但毛利率同比大幅提升20.6%，主要是由于上游原材料7-ACA 价格同比大幅下降。
     氯吡格雷仍有很大市场空间，而泰嘉空间更大：氯吡格雷主要用于心肌梗死、缺血性卒中、急性冠脉综合症等患者的预防动脉粥样硬化血栓形成事件，随着人口老龄化及医保支付水平的提升，1、预计未来PCI 仍将保持15%以上的增长；2、病人服用平均时间趋于加长，氯吡格雷市场增速将超过PCI 手术；3、国内陆续实施的医保支付方式改革将有利于泰嘉相对波立维市场份额的提升；4、从国外经验来看，国内氯吡格雷在神经内科的应用有较大的拓展空间。
    我们判断未来基本药物招标的趋势是区分质量层次，对泰嘉有利：国务院办公厅2 月20 日发布的《国务院办公厅关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见》已经对过往基本药物招标过程中“唯低价”的招标导向进行了修正，明确指出重视质量，对国际认证的品种优先采购。我们判断未来基本药物招标的趋势将是区分质量层次，这对信立泰的泰嘉将极为有利：1、原料药及制剂为国家二类新药，且为国家药典标准起草单位；2、制剂通过欧盟认证，可在欧盟国家上市销售。
    比伐芦定与泰嘉共用销售队伍，未来利润弹性较大：比伐卢定其优势在于：1、更强的抗凝血作用；2、有效降低出血风险；3、不同个体能够表现出相对稳定的剂量依赖行为，在临床上易于控制剂量。12 年主要是加强学术推广，并未有明显的收入贡献，但由于该品种的临床优势，以及由于与泰嘉共用销售队伍，我们判断该产品未来将有较大利润弹性。
    研发实力突出，梯队产品储备丰富：公司一直以来重视研发投入，如12 年研发费用投入1.27 亿元，占收入比重6.94%，在国内医药企业中处于较高水平。公司产品战略主要围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射，目前已经形成了氯吡格雷（PCI 手术术中及术后）为龙头、比伐芦定（PCI 手术术中）、贝那普利（降血压）等心血管专科药产品梯队，1 类专利药阿利沙坦（降血压）及心脏支架（PCI 手术）等重磅品种有望14年左右上市，6 类新药氟伐他汀、乐卡地平有望13 年获得批件。
    专业学术推广能力是我们看好信立泰的另一重要原因：对于上市多年的泰嘉，目前仍能保持40%的增长，这和信立泰构建的与产品相适应的、强有力的专业学术营销网络密不可分，公司已实现深圳为营销中心，辐射全国的学术营销和服务网络，800 余人的专业学术推广队伍由具有医学、药学背景的专业人员组成，经过多年学术开拓，