事件：公司发布2012年年报，报告期内，公司实现收入431.6亿元，同比增长43.4%，净利润56.9亿元，同比增长66%，EPS1.87元。毛利率由24.9%提升至26.9%，高毛利产品占比提升和产销规模提升是主要原因。三项费用率基本稳定，绝对值随收入增长而同步增长。
    点评：
    H6 和M4 带动公司2012 年销量高速增长。公司2012 年累计销售汽车62万辆，同比增长34%。主要驱动因素：1）H6 逐渐上量，2012 年Q4 月均销量突破15000，2013 年1-2 月平均销量亦超过12000 辆；2）M4 表现大超预期，带动M 系列销量2012 年劲增260%；3）C50 新车型贡献显著增量，随着天津产能的进一步释放，月销量还有爬升空间。
    未来几年SUV 行业增速将保持在20%左右。假设狭义乘用车每年增长10%，2020 年SUV 占比提升到25%（美国在30%以上），未来8 年SUV行业复合增速为17.3%，乐观情况下将超过20%。
    经济型SUV 占比持续提升。经济型SUV（9-15 万）近来年份额持续上升，主要是由于目前购车者以年轻消费群体为主，个性化、多功能化的小型SUV 受到更多消费者青睐。经济型SUV（9-15 万）目前占比已经超过30%，未来还有进一步提升的趋势。
    2013 年SUV 行业竞争加剧，瑞风S5 竞争力遭削弱。行业旺势促使各厂商SUV 车型投放节奏加快，新投放的SUV 车型中，自主品牌里面同在哈弗价格区间竞争的只有长安CS35 和江淮S5，长安CS35 已经证明不构成威胁，S5 本来是最大的竞争对手，但江淮汽车遭到315 曝光后竞争力须打折扣，对哈弗SUV 其实是隐性利好。
    重点新车型H2 年中上市。公司未来新产品将继续研发节能环保的经济型小排量车型，不断提升质量和竞争优势。2013 计划推出哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50、风骏5 欧洲版等车型。重点车型H2 定位介于H6 和M4 之间，依托良好的品牌口碑和精确的市场定位，下半年将贡献明显增量。
    上调盈利预测：预计 2013 年，2014 年和2015 年的EPS 分别为2.38 元，2.83 元和3.37 元，对应2013-2015 年动态估值分别为14X、12X 和10X。
    公司股价屡破历史高点，目前对应2013 年动态估值基本合理，我们将评级由“强烈推荐”调至“推荐”，不过仍然看好SUV 市场高速发展和结构变迁为公司带来的增长红利。提示市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。