长城汽车2012 年实现总销量62 万台，同比增长34.1%；实现销售收入432亿元，同比增长43.4%；归属母公司净利润同比强劲增长66.1%至57 亿元，合每股收益1.87 元，符合盈利预警。我们预计今年上半年公司销量有望保持40%或以上的高增长；下半年开始，虽然基数缘故，增速会有放缓；但伴随天津二期产能的释放，H6 的出口表现值得期待。全年来看，我们预计公司销量有望达到78 万台，同比增长25%以上。我们小幅上调公司2013 年盈利预测至2.43 元。我们将A 股评级调整至谨慎买入，目标价格上调至37.50 元；目前维持H 股买入评级，目标价格上调至39.00 港币。
    支撑评级的要点
    2012 年，公司盈利增长显著高于收入和销量增幅主要得益于：1）产品结构和产能利用率的双提升促使毛利率同比改善2 个百分点；2）管理水平卓著和规模效应的显现令费用率进一步压缩。
    从今年1 季度情况来看，我们估计月均销量在6.2 万台左右，同比增长45%以上；环比去年4季度，销量呈小幅下降，产品结构没有显著变化；同时考虑到去年年底奖金等费用计提较多，故预计1季度盈利环比4季度有望持平或略增。
    产能方面，目前天津二工厂已基本完工，进入装配调试阶段。按照进度，估计6月份轿车C50即可搬迁至二工厂生产，而原有一工厂将全部留用生产哈弗H6，预计从7-8 月份开始哈弗H6的单月产能能够达到1.8万台-2万台，届时依托出口市场，H6销量有望从目前1.5 万台月均水平再上新台阶。
    评级面临的主要风险
    SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
    估值
    目前 A 股和H 股股价对应2013 年预计市盈率分别为14 倍和9 倍，我们认为A 股估值处于合理区间，H 股估值具有吸引力，有提升空间。分别基于15 倍和13 倍市盈率估值，将A 股和H 股目标价由35.20 元和37.70港币上调至37.50 元人民币和39.00 港币；暂时将A 股评级由买入调整至谨慎买入，并维持H 股买入评级。